Huddart-Hughes-Levine(2001)의 연구결과에 따르면 내부자들은 사적정보를 시장에 노출하는 과정에서 전략적인 행동을 통하여 자신의 수익을 극대화하기 위한 균형 혼합전 략이 존재하고 있다. 본 연구에서는 위 연구를 바탕으로 하되 추종거래자를 추가로 모형 안에 도입하여 정보우위투자자의 균형전략을 도출하고, 이 경우 추종거래자의 이익실현 가능성에 대하여 분석하였다. 또한 주요주주의 지분율 변동자료를 이용하여 모형에서 도 출된 내용 중 검증가능한 부분에 대한 실증분석을 수행하였다. 우선 모형을 통해 두 가지 주장이 도출 되었다. 첫째, 다기간 모형에서 정보우위투자자 가 정보노출전략으로 AR(1)과정의 혼합전략을 선택할 때 정보우위투자자의 수익을 극대 화할 수 있는 음수의 AR(1) 계수가 존재한다. 둘째, 다기간 모형에서 정보우위투자자가 정보노출전략으로 AR(1)과정의 혼합전략을 시행할 경우 주가차분 시계열(주가수익률)은 ARMA(1,1)을 따른다. 또한 추종거래자의 손익은 추종거래의 규모와 정보우위투자자의 전략적인 노출기간에 따라 다르게 나타나고 있음을 보였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 주요주주의 매매는 정보력을 가지고 있다. 둘째, 전체 평 균으로는 주요주주가 전략적으로 행동하는 모습은 나타나지 않았다. 하지만 표본 중 45% 는 전략적인 행동의 신호가 나타났다. 또한 투자주체별로 분류하여 분석하였는데 외국인 의 경우 매도 시에 전략적인 행동을 하고 있음이 관찰되었다. 셋째, 추종거래자의 손익은 정보우위투자자의 전략적인 행동에 의해 다르게 나타날 수 있으며, 사적정보의 양이 작을 수록 전략적 노출기간이 길수록 손실의 가능성이 큰 것으로 나타났다.