본 연구에서는 변동성을 모형화하는 대표적인 모형인 GARCH모형의 대안으로 Tsay 의 CHARMA모형을 변형한 Generalized CHARMA모형을 제안하고, 이를 통해 연쇄충 격이 변동성에 미치는 효과를 분석하였다. CHARMA 모형은 변동성모형으로는 ARCH모 형을 nesting하는 모형으로서 ARCH모형이 과거 충격간의 상관관계를 0으로 간주하는 반면, CHARMA모형은 과거 충격간의 상관관계가 존재하고 이것이 변동성에 미치는 영 향을 잘 포착할 수 있는 유용성을 갖는다. KRX시장의 코스피지수를 대상으로 Generalized CHARMA모형을 이용한 실증분석 결 과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, LR검정을 통해 Generalized CHARMA모형은 GARCH(1,1)모형의 한 대안으로서 유용하게 사용될 수 있음을 확인하였다. 또한 모수의 추정치가 모두 통계적으로 유의적으로 나타나 모형설정의 오류가 없는 것으로 나타났다. 둘째, 과거 수익률의 상호작용을 나타내는 계수가 정(+)의 유의적인 값을 갖는 것으로 나타나 과거 수익률의 연속적인 하락현상인 부(-)의 연쇄충격이 발생 시 변동성을 증대 시키는 효과를 가짐을 밝혔다. 이러한 효과는 가격제한폭이 상대적으로 큰 기간에 더 크 게 나타나고 있어 가격제한폭이 클수록 연쇄충격의 변동성 증대효과가 더 큼을 알 수 있 다. 셋째, 과거수익률이 연속적으로 증가하는 정(+)의 연쇄충격이나 수익률의 부호가 바 뀌는 반전충격보다는 부(-)의 연쇄충격 시에 변동성 증대효과가 두드러지게 나타나고 있다. 이는 부(-)의 수익률이 정(+)의 수익률보다 그 충격이 더 크고 지속되게 나타나 기 때문으로 판단된다. 또한 이러한 결과는 Black이 주장한 레버리지효과로 인한 변동성 비대칭효과와 밀접한 관련을 갖는 것으로 판단되며, 전기의 부의 충격 외에 전기의 부의 연쇄충격도 동시에 변동성을 증대시키는 소위 ‘연쇄충격의 변동성 비대칭효과’가 존재 함을 밝혔다. 마지막으로 이러한 연쇄충격의 변동성 비대칭효과는 충격의 크기뿐만이 아 니라 충격을 반영하는 속도와도 관련되어 충격이 당일 거래를 통해 주가에 충분히 반영 되지 못하고 다음 날까지 이연되어 반영하는 경우와 일치하고 변동성 증대 효과도 더 커 짐을 확인하였다.