À繫¿¬±¸ Á¦ ±Ç È£ (2009³â 8¿ù)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.689~708
pp.689~708
È®·üÇÒÀοä¼Ò¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ÆݵåÆò°¡
±èºÀÁØ ¼¿ï´ëÇб³ Áõ±Ç±ÝÀ¶¿¬±¸¼Ò ¼±ÀÓ¿¬±¸¿øÁ¶ÀçÈ£ ¼¿ï´ëÇб³ °æ¿µ´ëÇÐ ±³¼ö.
º» ¿¬±¸´Â ¸ð¼öÀû ¶Ç´Â ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀοä¼Ò(stochastic discount factor)¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿© ±¹³» ÁÖ½ÄÇüÆÝ µåÀÇ ¼º°ú¸¦ Æò°¡ÇÏ¿´´Ù. ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇüÀ¸·Î¼ Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966)ÀÇ CAPM °ú Fama and French(1992)ÀÇ 3¿äÀÎ ¸ðÇü(ÀÌÇÏ FF3¸ðÇü)À» »ç¿ëÇÏ¿´À¸¸ç, ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇüÀ¸·Î¼ Hansen and Jagannathan(1991)ÀÇ ¹«Â÷ÀÍ È®·üÇÒÀθðÇüÀ» »ç¿ëÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â ÆݵåÆò°¡ÀÇ Å¸´ç¼ºÀ» È®º¸Çϱâ À§ÇÏ¿© ½ÃÀåÀϹÝÀÇ À§Çè-±â´ë¼öÀÍ·ü°£ °ü°è¸¦ ´ëÇ¥ÇÏ ´Â ¾÷Á¾º° Æ÷Æ®Æú¸®¿À¸¦ ´ë»óÀÚ»êÀ¸·Î ¼±Á¤ÇÏ¿© ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇü¿¡ ´ëÇÑ Hansen and Jagannathan (1997) °ËÁ¤(ÀÌÇÏ HJ°ËÁ¤)À» »çÀüÀûÀ¸·Î ½Ç½ÃÇÏ¿´´Ù. ±× °á°ú FF3¸ðÇüÀº ³ôÀº p°ªÀ» º¸¿©ÁÖ¾î ÆݵåÆò °¡¸ðÇüÀ¸·Î ÀûÇÕÇÏ¿´À¸³ª CAPM¸ðÇüÀº 10% À¯ÀǼöÁØ¿¡¼ ±â°¢µÇ¾î ¸ðÇü¼³Á¤¿À·ùÀÇ À§ÇèÀÌ ÀϺΠÁ¸ ÀçÇÑ´Ù°í ÆǴܵǾú´Ù. ÇÑÆí ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀοä¼Ò ¿ª½Ã ½ÃÀåÀüüÀÇ ÀÚ»êºÐÆ÷¸¦ ´ëÇ¥ÇÑ´Ù°í ¿©°ÜÁö´Â ¾÷Á¾º° Æ÷Æ®Æú¸®¿À¿¡ ¹«Â÷ÀÍ°Å·¡ ¿øÄ¢À» Àû¿ëÇÏ¿© µµÃâÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â È®·üÇÒÀοä¼Ò¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡¸¦ ±âÁ¸ÀÇ È¸±ÍºÐ¼®¿¡ ±âÃÊÇÑ Á¨¼¾ÀÇ ¾ËÆÄ Ãß Á¤Ä¡¿Í ºñ±³ÇÏ¿´´Ù. Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡°£ »ó°ü°è¼ö°¡ 0.9¸¦ »óȸÇÏ¿´°í, ±× ºÐÆ÷ ¿ª½Ã À¯»çÇÏ¿´´Ù. µû¶ó ¼ ¸ð¼öÀû, ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÑ Æݵ强°úÃßÁ¤¹æ¹ýÀÌ ±âÁ¸ÀÇ ÆݵåÆò°¡¹æ¹ý°ú »óÈ£º¸¿ÏÀû À¸·Î »ç¿ëµÇ¾î ÆݵåÆò°¡ÀÇ ¿À·ù¸¦ º¸´Ù ÃÖ¼ÒȽÃų ¼ö ÀÖ´Ù´Â ½Ã»çÁ¡À» ¹ß°ßÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â Æò°¡ÁöÇ¥¿¡ »ó°ü¾øÀÌ ÀÏ°ü¼ºÀ» º¸¿©ÁØ Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡¸¦ Åä´ë·Î À̸¦ ¾÷Á¾º°ÅõÀÚÀü·« ÀÇ ¼öÀÍ·ü°ú ºñ±³ÇÏ¿´´Ù. ±× °á°ú ±¹³» ÁÖ½ÄÇüÆݵåÀÇ 2002³â¿¡¼ 2007³â±îÁöÀÇ ±â´ë¼öÀÍ·üÀº ¼öµ¿Àû ÅõÀÚÀü·«(passive strategy)ÀÇ ÇϳªÀÎ ¾÷Á¾º°ÅõÀÚÀü·«ÀÇ ¼öÀÍ·üº¸´Ù ³·¾Ò´Ù. ±×·¯³ª »óÀ§ 10%¿¡ ÇØ´çÇÏ ´Â ÆݵåµéÀº ¾÷Á¾º°ÅõÀÚÀü·«º¸´Ù ³ªÀº ¼º°ú¸¦ º¸¿©ÁÖ¾ú´Ù.
ÁÖÁ¦¾î: È®·üÇÒÀοä¼Ò,¹«Â÷ÀÍ°Å·¡,¿ÀÀÏ·¯µî½Ä,ÀϹÝÈÀû·ü¹ý,ÃּҰŸ® °ËÁ¤