À繫¿¬±¸ Á¦ ±Ç È£ (2009³â 8¿ù)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.863~892
pp.863~892
Ãà¾àÇü¸ðÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÑ MertonÀÇ ºÎµµ¿¹Ãø¸ðÇü ¹æ¹ý·Ð Æò°¡
Merton(1974)¿¡ ÀÇÇØ °³¹ßµÈ ±â¾÷ºÎµµ¿¹ÃøÀ» À§ÇÑ ±¸Á¶¸ðÇü (structural model)Àº ±â¾÷ÀÇ ºÎµµÈ®·üÀ» ºÎ亯Á¦ ¸¸±â½ÃÁ¡¿¡¼ Àڻ갡ġ°¡ ºÎä°¡Ä¡º¸´Ù ÀûÀ» È®·ü·Î °è»êÇÑ´Ù. µ¿¸ðÇü¿¡¼´Â °è»ê°ú Á¤¿¡¼ Àڻ갡ġ( VA )¿Í Àڻ갡ġÀÇ º¯µ¿¼º( ¥òA )À» ¿¬¸³¹æÁ¤½Ä¿¡ ÀÇ°Å ¹Ý º¹Àû ¾Ë°í¸®Áò(iterative process)À» ÅëÇØ °è»êÇÑ´Ù. ÃÖ±Ù Merton¸ðÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÑ ºÎµµÈ®·ü °è»ê°úÁ¤¿¡¼ Àڻ갡ġ¿Í ÀÚ»ê °¡Ä¡ÀÇ º¯µ¿¼ºÀ» ¿¬¸³¹æÁ¤½Ä¿¡ ÀÇÇÑ ¹Ýº¹Àû ¾Ë°í¸®ÁòÀ» °ÅÄ¡Áö ¾Ê°í, Àڻ갡ġ´Â À繫Á¦Ç¥ ÀڷḦ ÀÌ¿ëÇÏ°í Àڻ갡ġ º¯µ¿¼ºÀº Á÷Á¢ °è»êÇÏ´Â ÀÏ¸í ¡®Naive¸ðÇü¡¯ÀÇ ºÎµµ ¿¹Ãø·ÂÀÌ ¿ì¼öÇÏ´Ù´Â ÁÖÀåÀÌ Á¦±âµÇ°í ÀÖ´Ù. ¶Ç ÇÑ µ¿ ¸ðÇü¿¡¼ °íÁ¤ºÎ亯¼ö¿¡ Àû¿ëÇÏ´Â °¡ÁßÄ¡¿¡ ´ëÇÑ ³íÀǵµ ÀÖ´Ù. º» ¿¬±¸¿¡¼´Â Merton¸ðÇü¿¡ ÀÇÇÑ ºÎµµÈ®·üÀÌ ºÎµµ¿¹ÃøÀ» À§ÇÑ ÃæºÐÇÑ Åë°èÄ¡ÀÎÁö ¿©ºÎ, Merton¸ðÇüÀÇ °¢ ¼³¸íº¯¼ö°¡ ºÎµµ¿¹Ãø¿¡ À¯¿ëÇÑÁöÀÇ ¿©ºÎ, Merton¸ðÇü¿¡¼ Àڻ갡ġ¿Í Àڻ갡ġº¯µ¿¼º °è»êÀ» ¹Ýº¹Àû °úÁ¤¿¡ ÀÇÇØ °è»êÇÏ´Â ¹æ½ÄÀÌ Àǹ̰¡ ÀÖ´ÂÁöÀÇ ¿©ºÎ¿¡ ´ëÇÏ¿© »ìÆ캸°í, °íÁ¤ºÎ亯¼ö¿¡ Àû¿ëÇÏ´Â °¡ÁßÄ¡°¡ ¾ó¸¶ °¡ ÀûÁ¤ÇÒÁö »ý°¢Çغ¸¾Ò´Ù. Merton¸ðÇü°ú Naive¸ðÇüÀÇ º¯¼ö¸¦ ¸ðµÎ °®´Â ÇÔ¼ö½Ä¿¡¼ µÎ º¯¼ö ¸ðµÎ Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ÀǼºÀÌ ³ô°Ô ³ªÅ¸³ª Merton¸ðÇü¿¡ ÀÇÇÑ ºÎµµÈ® ·üÀÌ ºÎµµ¿¹ÃøÀ» À§ÇÑ ÃæºÐÇÑ Åë°èÄ¡¶ó´Â °¡¼³Àº ±â°¢µÇ¾ú´Ù. Merton¸ðÇü¿¡ ÀÇÇÑ ºÎµµÈ®·üÀÇ º¯·®À» °è»êÇϴµ¥ ÇÊ¿äÇÑ ¸ðµç º¯¼öµéÀº °¢°¢ ºÎµµÈ®·ü ÃßÁ¤¿¡ Åë°èÀûÀ¸·Î À¯ÀÇÇÑ °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³ª Merton¸ðÇüÀÇ °¢ ¼³¸íº¯¼ö´Â ºÎµµ¿¹Ãø¿¡ À¯¿ëÇÑ °ÍÀ¸·Î »ý°¢µÈ´Ù. ¹Ýº¹Àû ¾Ë°í¸®ÁòÀ» »ç¿ëÇÑ Merton¸ðÇüÀÇ ºÎµµÈ®·üº¸´Ù ¹Ýº¹Àû ¾Ë°í¸®ÁòÀ» »ç¿ëÇÏÁö ¾Ê´Â Naive¸ðÇüÀÇ ºÎµµÈ®·üÀÌ Åë°èÀûÀ¸·Î ´õ À¯ÀÇÇÑ °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³ª, Merton¸ðÇü¿¡¼ Àڻ갡ġ¿Í ÀÚ»ê °¡Ä¡ÀÇ º¯µ¿¼ºÀº ¹Ýº¹Àû ¾Ë°í¸®Áò¿¡ ÀÇÇØ °è»êµÉ ÇÊ¿ä°¡ ¾ø´Â °Í À¸·Î³ªÅ¸³µ´Ù. Àڻ갡ġ´Â À繫ÀڷḦ ÀÌ¿ëÇÏ°í Àڻ꺯µ¿¼ºÀº Á÷Á¢ °è»êÇؼ »ç¿ëÇÏ´Â ¹æ¹ýÀ» »ç¿ëÇÏ´Â Naive¸ðÇüÀÌ Merton¸ðÇüº¸´Ù ºÎµµ¿¹Ãø·ÂÀÌ ´õ ³ô¾Ò´Ù. ¶ÇÇÑ Merton¸ðÇüÀ̳ª Naive¸ðÇü¿¡ ÀÇÇÑ ºÎµµÈ®·ü¸¸À» º¯¼ö·Î »ç ¿ëÇÏ´Â °Íº¸´Ù µ¿ ºÎµµÈ®·ü¿¡´Ù ¿©Å¸ °æÁ¦º¯¼ö¸¦ Ãß°¡ÇÑ Ãà¾àÇü¸ð ÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÏ´Â °ÍÀÌ ºÎµµ¿¹Ãø·ÂÀ» ´õ Á¦°í½Ãų ¼ö ÀÖÀ» °ÍÀ¸·Î ³ªÅ¸³µ´Ù. Merton¸ðÇü¿¡ Àû¿ëÇÒ °íÁ¤ºÎä °¡ÁßÄ¡´Â 0.5¸¦ Àû¿ëÇÏ´Â ¹Ì±¹°ú ´Þ¸® ±âÁ¸ ±¹³»¿¬±¸ °á°ú¿Í °°ÀÌ 0.2¸¦ Àû¿ëÇÏ´Â °ÍÀÌ ÁÁÀº °á°ú¸¦ ³ªÅ¸³»¾ú´Ù.