본 연구는 2004 년 3 월 15 일부터 2006 년 9 월 14 일까지의 모든 지수선물체결자료를 이용하여 외국인이 주식시장에서의 거래를 지수선물 시장에서 헷지하는지 조사하고 개인, 기관, 외국인 투자자들의 실제 투자성과를 살펴보았다. 실증결과에서는 전반적으로 국내 개인과 기관은 큰 손실을 외국인이 큰 수익을 얻는 것으로 나타났다. 외국인이 주식시장에서 순매수를 많이 할 때 KOSPI200 지수선물의 유의한 상승이 나타나고 외국인의 KOSPI200 지수선물에 매도 포지션을 취해 헷지거래를 행하는 것으로 관찰되었다. 주식시장에서 순매도 할 경우에는 선물시장에서 매수포지션을 취하나 지수선물 수익률 변화가 0 과 유의하게 다르지 않았다. 일중 분석에서는 KOSPI200 지수선물의 하루 가격변화가 대부분 장 개장후 한 두시간안에 발생하는 것으로 보였으며 선물지수는 현물지수와 대부분의 경우에서 장 개장시 매우 큰 괴리를 보이다 장 마감시 괴리가 좁혀지는 것으로 나타났다. 일중 국내 개인과 기관투자자는 외국인과 반대 포지션을 취했으며 외국인이 주식시장에서 순매수 (순매도)를 한 경우에는 KOSPI200 지수선물시장에서 장 초반에 매도 (매수) 포지션을 개인과 기관투자자는 매수 (매도) 포지션을 취했다. 개인투자자는 데이트레이딩 경향을 나타냈으나 외국인 투자자는 하루 이상 포지션을 유지하려는 것처럼 보였으며 이러한 행태는 외국인이 주식시장에서 순매수를 크게 할 때 강하게 나타났다. 마지막으로 장 초반에 대부분의 일중 가격변화가 발생한 것에 대해서 특정 투자자 집단의 유동성소비에 의한 것인지 알아보기 위해 체결거래중 시장가 주문비율 조사를 행하였다. 그러나 모든 경우에서 비율이 비슷하게 나와 특정 상황에서 특정 투자자 집단의 유동성 소모로 가격압박이 발생한 것이 아니라고 결론지었다.