À繫¿¬±¸ Á¦ ±Ç È£ (2009³â 11¿ù)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.847~879
pp.847~879
È®·üÇÒÀοä¼Ò¸¦ ÀÌ¿ëÇÑ ÆݵåÆò°¡
±èºÀÁØ ¼¿ï´ëÇб³ Áõ±Ç±ÝÀ¶¿¬±¸¼Ò ¿¬±¸¿øÁ¶ÀçÈ£ ¼¿ï´ëÇб³ °æ¿µ´ëÇÐ ±³¼ö.
º» ¿¬±¸´Â ¸ð¼öÀû ¶Ç´Â ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀοä¼Ò(stochastic discount factor)¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿© ±¹³» ÁÖ½ÄÇüÆÝ µåÀÇ ¼º°ú¸¦ Æò°¡ÇÏ¿´´Ù. ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇüÀ¸·Î¼ Sharpe(1964), Lintner(1965), Mossin(1966)ÀÇ CAPM ¸ðÇü°ú Fama and French(1992)ÀÇ 3¿äÀÎ ¸ðÇü(ÀÌÇÏ FF3¸ðÇü)À» »ç¿ëÇÏ¿´À¸¸ç, ºñ¸ð¼öÀû È®·üÇÒÀθðÇüÀ¸ ·Î¼ Hansen and Jagannathan(1991)ÀÇ ¹«Â÷ÀÍ È®·üÇÒÀθðÇüÀ» »ç¿ëÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â ÆݵåÆò°¡ÀÇ Å¸´ç¼º À» È®º¸Çϱâ À§ÇÏ¿© ¸ð¼öÀû ¸ðÇü¿¡ ´ëÇØ ½ÃÀåÀϹÝÀÇ À§Çè-±â´ë¼öÀÍ·ü°£ °ü°è¸¦ ´ëÇ¥ÇÏ´Â ¾÷Á¾º° Æ÷Æ® Æú¸®¿À¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿© Hansen and Jagannathan (1997) °ËÁ¤À» ½Ç½ÃÇÏ¿´´Ù. °ËÁ¤ °á°ú FF3¸ðÇüÀº ³ôÀº p °ªÀ» º¸¿©ÁÖ¾úÀ¸³ª CAPM ¸ðÇüÀº 10% À¯ÀǼöÁØ¿¡¼ ±â°¢µÇ¾î ¸ðÇü¼³Á¤¿À·ùÀÇ À§ÇèÀÌ ÀϺΠÁ¸ÀçÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â ºñ¸ð¼öÀû Æò°¡¹æ¹ýÀ¸·Î¼ ´ë»óÀڻ꿡 ´ëÇÑ ¸ðÇü¼³Á¤¿À·ù°¡ ¾ø´Â ¹«Â÷ÀÍ È®·üÇÒÀθðÇü À» ÀÌ¿ëÇÏ¿© Æݵ强°ú¸¦ ÃßÁ¤ÇÏ¿´´Ù. ÀÌ °æ¿ì Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡´Â ´ë»óÀÚ»êÀÎ ¾÷Á¾Æ÷Æ®Æú¸®¿ÀÀÇ ¸Å¼öÈÄ º¸À¯Àü·«¿¡ ³»Æ÷µÈ À§ÇèÁ¶Á¤ÇÒÀÎÀ²·Î ÇÒÀÎÇÏ¿´À» ¶§ÀÇ ÃÊ°ú¼öÀÍ·üÀÌ´Ù. Æò°¡ °á°ú ´ë»óÆݵå Áß ¾à 80%ÀÇ Æݵ尡 ¾çÀÇ ÃÊ°ú¼öÀÍ·üÀ» ±â·ÏÇÏ¿© ¼öµ¿Àû ÅõÀÚÀü·«ÀÇ ÀÏÁ¾ÀÎ ¸Å¼öÈĺ¸À¯Àü·«º¸´Ù ³ªÀº ¼º °ú¸¦ º¸¿´´Ù. ±×·¯³ª ÀÌ¿¡ ´ëÇÑ T °ËÁ¤ °á°ú ´ëºÎºÐÀÌ À¯ÀÇÇÏÁö ¾Æ´ÏÇÏ¿© ±¹³» ÁÖ½ÄÇüÆݵ尡 ½ÃÀåÀÇ ´ëüÀû ÅõÀÚÀü·«º¸´Ù ¿ì¿ùÇÑ ¼º°ú¸¦ º¸¿©ÁÖÁö´Â ¸øÇÏ¿´´Ù. º» ¿¬±¸´Â Æݵå¸Å´ÏÀúÀÇ Á¾¸ñ¼±Á¤´É·Â°ú ½ÃÀ忹Ãø´É·ÂÀ» °è·®ÈÇÏ¿© °¡»óÆݵå¼öÀÍ·üÀ» »ý¼ºÇÑ ÈÄ À̸¦ È®·üÇÒÀθðÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÏ¿© Æò°¡ÇÏ¿´´Ù. Æò°¡ °á°ú ¸ðµç ¸ðÇü¿¡¼ Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡ ¹× ÀÌÀÇ T Åë°è·®ÀÌ °¡»óÆݵå¸Å´ÏÀúÀÇ ÅõÀÚ´É·ÂÁöÇ¥ÀÎ ¥ã¿Í ¼±Çü°ü°è¸¦ ³ªÅ¸³»¾î È®·üÇÒÀθðÇüÀ» ÀÌ¿ëÇÑ ÆݵåÆò °¡°á°ú°¡ »çÀüÀû ÆݵåÆò°¡°á°ú¿Í ÀÏÄ¡ÇÏ¿´´Ù. ÇÑÆí ´ë»óÆݵåÀÇ ¼º°úÃßÁ¤Ä¡¸¦ °¡»óÆݵåÀÇ ¼º°úÃßÁ¤Ä¡ ¿Í ºñ±³ÇÑ °á°ú ´ëºÎºÐÀÇ Æݵ尡 Á߸³Àû ȤÀº ±× º¸´Ù ¾à°£ ´õ ³ªÀº Á¤µµÀÇ °¡»óÆݵ忡 ÇØ´çÇÏ´Â ¼º °ú¸¦ º¸¿©ÁÖ¾ú´Ù. ÀÌ´Â ºñÀ¯ÀÇÀûÀÎ Æݵ强°úÃßÁ¤Ä¡ °á°ú¿Í ÇÔ²² Æݵå»ê¾÷ÀÇ ¿ì¿ù¼ºº¸´Ù´Â ½ÃÀåÈ¿À² ¼ºÀ» º¸´Ù ÁöÁöÇØ ÁÖ´Â Áõ°Å·Î Çؼ®µÈ´Ù.
ÁÖÁ¦¾î: È®·üÇÒÀοä¼Ò,¹«Â÷ÀÍ°Å·¡,¿ÀÀÏ·¯µî½Ä,ÃּҰŸ®°ËÁ¤,°¡»óÆݵå