À繫¿¬±¸ Á¦ ±Ç È£ (2011³â 5¿ù)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.1063~1092
pp.1063~1092
ÀÚÅõ¸®Æݵå¿Í ´ë¸®Àΰ¥µî
¹ÝÁÖÀÏ ¼¿ï´ëÇб³ÃÖÇõ ¼¿ï´ëÇб³
Çѱ¹Æݵå½ÃÀåÀº ¼¼°è 1~2À§¸¦ ´ÙÅø ¸¸Å Æݵ尳¼ö°¡ ¸¹´Ù. ±×·¯³ª ÀüüÆݵå Áß Àý¹Ý°¡·®ÀÌ ¼³Á¤¾× 50¾ï¿ø ÀÌÇÏÀÇ ÀÚÅõ¸®ÆݵåÀÏ Á¤µµ·Î ¼ÒÇüÆݵ尡 ÁÖÁ¾À» ÀÌ·ç¸ç, Æݵå¸Å´ÏÀú 1¸íÀÌ 10°³ ¾ÈÆÆÀÇ ¸¹Àº Æݵ带 µ¿½Ã¿¡ ¿î¿ëÇÏ°í ÀÖ´Ù. ÀÌ·¯ÇÑ Çѱ¹ Æݵå½ÃÀåÀÇ Æ¯Â¡Àº Æݵå»çÀÌÁîÈ¿°ú¸¦ ´ë¸®Àι®Á¦¿Í Á¢¸ñÇÒ ¼ö ÀÖ´Â ÁÁÀº ±âȸ¸¦ Á¦°øÇØÁØ´Ù. Æݵå¸Å´ÏÀú´Â ´ëÇüÆݵ忡 ¸¹Àº ½Ã°£°ú ³ë·ÂÀ» ±â¿ïÀÌ°í ¼ÒÇüÆݵå´Â »ó´ëÀûÀ¸·Î ¹æÄ¡ÇÒ °¡´É¼ºÀÌ Àֱ⠶§¹®ÀÌ´Ù. ¶ÇÇÑ °¢Á¾ ¾ð·ÐÀ» ÅëÇØ Æݵå¸Å´ÏÀú°¡ ÀÚÅõ¸®Æݵ带 ¼ÒȦÈ÷ Çϰųª ¹æÄ¡ÇÑ´Ù´Â ÀÇȤÀÌ Á¦±âµÇ¾ú°í, ±ÝÀ¶´ç±¹ ¶ÇÇÑ ÅõÀÚÀÚº¸È£¸¦ À§ÇØ ÀÚÅõ¸®Æݵå Á¤¸®ÀÛ¾÷À» ½ÃÀÛÇÏ¿´À¸³ª, ÀÚÅõ¸®ÆݵåÀÇ ¼º°ú°¡ ¿Ö ÀúÁ¶ÇÑÁö, ´ëÇüÆݵ忡 ºñÇØ ¾ó¸¶³ª ÀúÁ¶ÇÑÁö¿¡ ´ëÇØ Çа迡¼ ¹àÇôÁø ¹Ù°¡ ÀüÇô ¾ø´Â ½ÇÁ¤ÀÌ´Ù. ÀÌ ¿¬±¸´Â 2001³â 7¿ùºÎÅÍ 2009³â 12¿ù±îÁö Çѱ¹½ÃÀåÀÇ ÁÖ½ÄÇüÆݵå 1,297°³¸¦ ´ë»óÀ¸·Î Æݵå»çÀÌÁîÈ¿°ú¿Í Æйи®»çÀÌÁîÈ¿°ú¸¦ ±¸ºÐÇÏ¿© ºÐ¼®ÇÏ°í Æݵå»çÀÌÁî¿Í ´ë¸®Àι®Á¦ÀÇ °ü·Ã¼ºÀ» ±Ô¸íÇÏ¿´´Ù. Áֿ俬±¸°á°ú´Â ´ÙÀ½°ú °°´Ù. ù°, Æݵå»çÀÌÁî ÀϺ¯·®(univarite)¿¡ µû¶ó ±×·ìÈ ÇÏ¿´À» ¶§, Æݵå»çÀÌÁî°¡ Ä¿Áú¼ö·Ï º¥Ä¡¸¶Å© Á¶Á¤Àü, Á¶Á¤ÈÄ ¼öÀÍ·üÀÌ ¸ðµÎ Áõ°¡ÇÏ´Â ÆÐÅÏÀ» º¸¿´À¸¸ç, ÀÌ´Â ´ëÇüÆݵåÀϼö·Ï À¯µ¿¼ºÃæ°ÝÀ» À¯¹ßÇÏ¿© ÆݵåÀÇ ¼º°ú°ú ÀúÇÏµÈ´Ù°í º¸°íÇÑ Chen et al.(2004), Chan et al(2009)°ú´Â Á¤¹Ý´ëÀÇ °á°ú¿´´Ù. µÑ°, Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀº Æݵå»çÀÌÁî°¡ ÀÛÀ»¼ö·Ï Áõ°¡ÇÏ¿´°í, Æݵå»çÀÌÁî ÇÏÀ§ 20%¿¡ ¼ÓÇÏ´Â ÆݵåµéÀÇ Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀº ¹«·Á 20.7%¿¡ ´ÞÇÏ¿´´Ù. ÀÚÅõ¸®ÆݵåÀÇ °úµµÇÑ Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀº ´ëÇüÆݵå¿Í ºñ±³ÇÏ¿© ÆݵåÀÇ ¼öÀÍ·üÀ» ³â°£ 2.8%°¡·® ¶³¾î¶ß·Á ÅõÀÚÀÚÀÇ ºÎ¿¡ ½É°¢ÇÑ ¾Ç¿µÇâÀ» ÁÖ°í ÀÖ¾ú´Ù. ¼Â°, Çö±Ýº¸À¯ºñÁß º¯¼ö¸¦ ÅëÁ¦ÇÑ ´Ùº¯·®(multivariate) ȸ±ÍºÐ¼®¿¡¼ Æݵå»çÀÌÁî´Â ÆݵåÀÇ ÃÊ°ú¼öÀÍ·ü°ú °ü°è°¡ ¾ø¾ú´Ù. Æݵ强°ú¸¦ ÀúÇϽÃÅ°´Â ¿øÀÎÀÌ ÀÛÀº Æݵå»çÀÌÁî ±× ÀÚü°¡ ¾Æ´Ï¶ó, Æݵå»çÀÌÁî¿Í ¹ÐÁ¢ÇÑ °ü·ÃÀ» °®´Â Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀÓÀ» ¸»ÇØÁØ´Ù. ÀÚÅõ¸®ÆݵåÀÇ Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀÌ ³ôÀº ¿øÀÎÀ» ¼³¸íÇϱâ À§ÇØ 4°¡Áö °¡¼³À» µµÀÔÇÏ¿´À¸³ª °ü¸®¼ÒȦ ¹× ¹æÄ¡·Î ÀÎÇØ Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀÌ ³ô´Ù´Â °¡¼³ÀÌ °¡Àå ¼³µæ·ÂÀ» °¡Á³´Ù. Áï, Çö±Ýº¸À¯ºñÁßÀ̶ó´Â º¯¼ö°¡ ÅõÀÚÀÚ¿Í Æݵå¸Å´ÏÀú »çÀÌ¿¡ Á¸ÀçÇÏ´Â ´ë¸®Àΰ¥µîÀÇ °µµ¸¦ ´ëº¯ÇÏ°í ÀÖ´Â °ÍÀÌ´Ù. ³Ý°, Æйи®»çÀÌÁî´Â ¹Ì±¹½ÃÀå°ú ¸¶Âù°¡Áö·Î ÆݵåÀÇ ¼º°ú¿¡ ±àÁ¤ÀûÀÎ ¿µÇâÀ» ÁÖ¾ú´Ù. °æÁ¦Àû È¿°ú·Î ȯ»êÇÒ °æ¿ì Æйи®»çÀÌÁî°¡ 2¹è·Î Áõ°¡½Ã Fama-French 3¿äÀθðÇü Á¶Á¤¼öÀÍ·üÀÌ ³â°£ 17bp°¡·® Áõ°¡ÇÔÀ» ÀǹÌÇßÀ¸¸ç, Åë°èÀû À¯ÀǼº ¶ÇÇÑ ¸Å¿ì °Çß´Ù. ÀÌ´Â ÆݵåÆйи® Â÷¿ø¿¡¼ ±Ô¸ðÀÇ °æÁ¦°¡ ½ÇÇöµÇ°í ÀÖÀ½À» ÀǹÌÇÑ´Ù. ´Ù¼¸Â°, ½º¸ôĸÆݵå´õ¹Ì¿Í Æݵå»çÀÌÁîÀÇ ±³Â÷º¯¼ö¸¦ ÀÌ¿ëÇÏ¿© À¯µ¿¼ºÃæ°Ý È¿°ú¸¦ °ËÁõÇÑ °á°ú Æݵå½ÃÀå Àüü¿¡¼ À¯µ¿¼ºÃæ°Ý È¿°ú´Â °üÂûµÇÁö ¾Ê¾Ò´Ù. ±×·¯³ª Ç¥º»À» ´ëÇüÆݵå±×·ì¿¡ ÇÑÁ¤ÇÑ °á°ú Æݵå»çÀÌÁî°¡ Ŭ¼ö·Ï ½º¸ôĸÆݵåÀÇ ¼º°ú°¡ ÀúÇϵǴ Çö»óÀÌ ¹ß°ßµÇ¾ú´Ù.
ÁÖÁ¦¾î: Æݵå,»çÀÌÁî,ÀÚÅõ¸®,´ë¸®ÀÎ,Çö±Ýº¸À¯ºñÁß