본 연구는 한국 주식시장에서 회사채 신용등급으로 측정된 재무곤경(financial distress) 위험과 주식수익률의 관계를 분석하였다. 신용등급을 기준으로 분류한 포트 폴리오의 초과수익률은 신용등급이 나빠짐에 따라 감소하는 것으로 나타났으며 CAPM과 Fama-French 3요인 모형을 이용하여 위험을 조정한 후의 초과수익률에서 도 동일한 결과를 보였다. 신용등급 기준 5분위 포트폴리오 중 가장 나쁜 신용등급의 주식들을 매수하고 가장 좋은 신용등급의 주식들을 매도하여 구성한 매수-매도 포트 폴리오의 가치가중 및 동일가중 초과수익률 역시 유의한 음(-)의 값을 나타냈다. 나 쁜 신용등급 포트폴리오의 낮은 수익률은 규모효과와 BM효과를 통제한 후에도 유의 하게 존재하였다. 신용등급이 개별 주식수익률에 미치는 영향을 분석하기 위한 신용 등급을 포함한 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석에서 신용등급의 회귀계수는 유의한 음(-)의 값으로 신용등급이 나빠질수록 개별주식의 수익률은 낮아지는 것으로 나타났 다. 신용등급 포트폴리오 분석과 Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석 결과는 신용등급 하락 주식과 저가 주식을 제거한 후에도 변하지 않았다. 실증분석 결과는 신용등급과 주식수익률 간 음(-)의 상관관계가 존재한다는 증거를 제시하는 것으로 한국 주식시 장에서 재무곤경 이상현상이 존재함을 시사하는 것이다. 본 연구는 한국 주식시장에 서 부도위험과 주식수익률 간 양(+)의 상관관계를 보고한 김세권, 박기환(2011)과는 다른 결과를 보고하고 있어 한국 주식시장에서 재무곤경 이상현상이 존재하는지에 대한 추가적인 연구의 필요성을 제시하고 있다.