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요인모형을 이용한 조건부 CAPM의 검증에 관한 연구

  • 장국현 건국대학교 경영대학 교수
  • 홍민구 건국대학교 경영대학
본 연구에서는 기존의 Fama and French의 3요인 모형과 장국현(1998)의 다변량 GARCH-M모형을 동시에 고려하여 한국 증권시장에서 요인모형을 고려한 조건부 CAPM을 검증하고자 하였다. 본 연구의 분석기간은 1990년 8월부터 2011년 12월까지이며 자료는 월 별자료를 사용하였다. CAPM에서 시장포트폴리오의 대용치로는 월별 KOSPI지수를 사용하 였고, 개별포트폴리오는 유가증권시장의 4가지 대표 산업지수인 제조업(MFT), 금융업(FIN), 건설업(CONS) 그리고 유통업(DTB)지수를 사용하였다. 무위험이자율의 경우 5년 만기 국민 주택 1종 채권수익률을 이용하였으며, 요인 모형 등을 분석하기 위해서 사용되는 기업규모 요인(SMB), 가치주요인(HML) 그리고 모멘텀요인(MTM)의 시계열자료는 FnGuide에서 제공 되는 시가총액규모, 시장가 대비 장부가, 그리고 모멘텀 기준으로 산출된 지수를 사용하였 다. VECH 연산자를 사용하여 다변량 GARCH-M의 형태로 표현한 조건부 CAPM에 시장포 트폴리오 이외의 추가적인 요인들을 추가하여 추정한 결과 대부분의 이분산과정을 의미하는 추정치들이 유의하였으며 특히 위험의 시장가격(��)이 비교적 유의하게 추정되었는데 이는 조건부 CAPM을 기각하였던 장국현(1998)의 연구와는 매우 대조적인 결과로 판단된다.
요인모형,조건부 CAPM,위험의 시장가격,모멘텀,가치주,다변량 GARCH-M

Factor Model and Conditional CAPM