재무연구 제 권 호 (2013년 11월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.354~384
pp.354~384
복권 성향의 주식에 대한 선호와 주식수익률의 횡단면
강장구 KAIST 경영대학
심명화 KAIST 경영대학
본 연구는 최고수익률(MAX)과 주식가격의 유의한 음의 관계가 국내 주식시 장에도 존재함을 보인다. 구체적으로, 직전 1개월 동안의 일 최고수익률을 MAX로 정의하고 이 MAX로 매월 말 5개의 동일가중 포트폴리오를 구성하여 MAX가 가장 높은 포트폴리오를 팔고 MAX가 가장 낮은 포트폴리오를 매수 하는 전략을 구사하면 무위험이자율 대비 월평균 1.27%의 유의한 초과수익률 을 얻을 수 있음을 발견한다. 그리고 이러한 현상이 기업규모, 장부가치대시 장가치비율, 모멘텀, 단기수익률반전, 유동성 등 수익률과 관련이 있다고 알 려진 여러 기업특성들을 통제하고도 유의함을 확인한다. 이와 같은 결과는 전통적 자산가격결정 이론 하에서는 설명할 수 없는 것으로, 투자자들이 복 권과 같은 특성을 가지는(lottery-like) 주식을 선호하는 경향이 있다는 기존 연 구의 주장과 일관된다. 또한 정확한 투자자 구분이 가능한 자료를 활용하여, 우리는 MAX가 높은 주식일수록 개인투자자의 거래비율이 높고 개인투자자 거래비율이 높은 주식 중에서 MAX의 효과가 더 유의함을 보고한다. 이는 개 인투자자는 주로 복권 성향의 주식을 거래하고, 이러한 개인투자자의 선호가 이들 주식의 가격에 영향을 미친다는 주장을 지지하는 결과이다.
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Lottery-like stocks and the cross-section of expected stock returns in the Korean stock market
We document that stocks with extreme positive returns earn relatively lower returns in the Korean stock market. In particular, we find a negative and significant relation between MAX and subsequent stock returns, where MAX is defined as the maximum daily return over the past one month according to Bali et al. [J. Fin Econ 99 (2011) 427]. This evidence shows the presence of investors preferring stocks with lottery-like payoffs. Moreover, we find that stocks with higher MAX exhibit higher retail trading proportions (RTP), and that the negative relation between MAX and average returns is more prominent among higher RTP stocks. It is consistent with the prior literature arguing that retail investors are more likely to have the lottery-like preference.
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