이 논문에서는 1999 년 1 월부터 2009 년 8 월까지 한국거래소 유가증권시장 상장종목을 대상으로 이루어진 개인투자자의 전체거래를 분석해, 거래불균형으로 측정한 개인투자자 집단의 투자심리(individual investor sentiment)가 주식수익률의 체계적 변동(return comovement)을 설명할 수 있는지를 살펴보았다. 먼저, 개인투자자들은 특정 주식을 특정한 시기에 동시에 사고 파는 거래를 하는 것으로 나타났다. 이 같은 개인투자자의 집단적인 투자행태는 개인투자자 선호종목(소형주, 저가주, 개인투자자 거래비중이 높은 주식, 고변동성 주식)의 수익률에서 관찰되는 체계적 움직임을 유의하게 설명했다. 특히 이 같은 설명력은 차익거래비용이 높을수록 강해지는 것으로 나타났다. 그러나 미국시장과 달리, 가치주에서는 개인투자자의 선호경향이 관찰되지 않았으며, 투자심리와 주식수익률간의 관계도 존재하지 않았다. 이상의 결과는 개인투자자 보유비중이 높으면서 차익거래비용이 큰 주식포트폴리오에서 개인투자자의 투자심리가 자산가격의 체계적 움직임을 설명할 수 있음을 의미한다.