본 연구는 한국거래소의 유가증권시장(KOSPI) 및 코스닥시장(KOSDAQ)과 뉴욕증권거래 소의 유가증권시장(NYSE) 및 나스닥시장(NASDAQ)을 대상으로 양 시장간에 무차익 거래 원칙이 잘 성립하는 지를 진단한 후 이를 전제로 시장 확대 효과를 측정하고 이를 통계적으 로 검정하였다. 전자를 위해 개별 시장의 무차익 확률할인요소집합간 최소거리를 Chen ands Knez(1995) 의 방법을 이용하여 측정하여 시장통합성을 진단하였으며 후자를 위해 Hansen and Jagannathan(1991)의 최대 샤프비율의 경제적 의미를 갖는 최소 분산 무차익 확률할인요소 를 이용하여 기준 자산 대비 대상 자산의 시장확대효과를 측정하고 이를 일반화적률법 우도 비 검정을 이용하여 검정하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전술한 네 개의 시장간 최소거리는 모두 영으로 수렴하여 차익거래의 기회가 발견되 지 않았다. 이는 한국 주식 시장과 미국 주식 시장 간 주가 동조화 현상이 무차익 거래 원칙 에 따라 체계적으로 이루어진다는 것을 시사한다. 둘째, 업종별 투자전략을 전제로 한국 주식 시장을 기준 자산으로 미국 주식시장을 편입시킬 경우 개별 업종별로는 유의한 시장확대효과 가 발견되지 않았으나 전체 업종의 경우 유의한 시장확대효과가 발생하였다. 구체적으로 KOSPI 및 KOSDAQ 시장을 기준으로 NYSE 시장을 편입시킬 경우 29.8%, NASDAQ 시장 을 편입시킬 경우 19.2%, 양 시장을 모두 편입시킬 경우 47.2%의 샤프비율 확대 효과가 발 생하였다. 이로부터 미국 시장과 한국 시장이 통합되어 있어 차익거래의 기회를 창출할 수는 없으나 Markowiz(1952)의 평균 분산 기준 측면에서 시장의 확대를 통해 보다 효율적인 포 트폴리오를 구축할 수 있다는 시사점을 발견하였다.