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실물옵션을 이용한 IT 투자가치 평가 : 개별위험의 동적 변화를 고려한 모형의 적용

  • 박범조 단국대학교 상경학부 경제학전공
순현재가치법(NPV)과 같은 기존의 투자가치 평가 방법론으로는 불가역적인 막대한 초기 투자비용과 미래 현금흐름의 불확실성이 존재하는 IT 투자가치를 과소 평가하기 때문에 투자활동 과정의 유연성(flexibility)을 고려할 수 있는 동적 기법인 실물옵션(real option)에 대한 연구가 최근 활발히 진행되고 있다. 그러나 실물옵션을 이용한 기존 연구는 투자자가 위험 중립적이라는 비현실적 가정에 근거하는 블랙-숄즈(Black-Scholes) 공식이나 트리 모형(tree model)을 응용할 뿐만 아니라 투자위험이 시간의 흐름에 따라 동적으로 변화한다는 사실도 반영하지 못함으로써 옵션가치를 정확하게 평가할 수 없는 한계를 갖는다.따라서 본 논문은 IT 투자 프로젝트의 개별 위험성과 동적 변화를 고려하여 투자자본의 기회비용을 시간의 흐름에 따라 조정함으로써 옵션가치를 보다 정확하게 평가할 수 있도록 현금흐름의 현재가치와 위험률을 요소로 하는 연속시간 2요소 모형을 개발하고, 이 모형을 추정하기 위해 Longstaff and Schwartz(2001)가 금융옵션가치를 평가하기 위해 제안하였던 최소제곱 몬테칼로(LSMC) 시뮬레이션 기법을 적용한다. 이 모형을 Taudes, et al.(2000)의 소프트웨어 플랫폼 투자결정 사례에 응용하여 투자 불확실성의 증가는 옵션가치를 증가시키지만 투자 불확실성에 따른 위험성을 반영할 경우 옵션가치는 상대적으로 축소된다는 기본이론을 실증적으로 입증하였다
IT 투자가치 평가,실물옵션 (real option),순현재가치법 (NPV),블랙-숄즈 (Black-Scholes) 모형,최 소제곱 몬테칼로 (LSMC) 시뮬레이션,연속시간 2요소 모형,투자 위험성

Valuing IT Investment Using Real Options : Application of Two-Factor Model for Dynamic Changes of Individual Risks

  • Beum-Jo Park
Traditional methods for project evaluation, like the net present value (NPV), the internal rate of return (IRR), and the tree models, are inadequate because they underestimate IT investment projects that require huge initial cost and have high uncertainty of future cash flows and a high upside potential. Thus, lately IT project evaluation using real options has been an important subject of much research. However, most research related to valuation of IT investment projects as real options has been limited to the application of Black-Scholes formula or tree models under the assumption of risk-neutral investor. This paper develops a continuous two-factor (present value of cash flow and risk rates) model to take into account individual risks and their dynamic changes. To estimate the model the paper adopts least squares Monte Carlo (LSMC) simulation method presented by Longstaff and Schwartz (2001).The empirical study applying the model to the case of software platform investment (Taudes, et al., 2000) shows that the increase of uncertainty has conflicting effects on the option values. That is, while the uncertainty increases the option values, it gives rise to risk causing relatively slight reduction of the option values. The paper provides IT managers with the appropriate real option model to assist evaluating and justifying IT investment.