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주가연계예금(Equity Linked Deposit) 가치평가모형에 대한 실증 연구

  • 구본일 연세대학교 경영대학 경영학과 교수
  • 엄영호 연세대학교 경영대학 경영학과 부교수
  • 지현준 연세대학교 경영대학 경영학과 박사과정
주가연계예금(Equity Linked Deposit)은 2002년에 처음으로 국내에 소개되었으며 최근에도 활발하게 발행되고 있는 예금상품이다. 주가연계예금의 경우 주식 관련 옵션이 예금에 내재되어 있기 때문에 일반예금상품과는 다른 성격을 지닌다. 주가연계예금 판매시점의 가치는 편입되는 주식관련 옵션에 의해 결정되는데, 다양한 옵션이 주가연계예금에 사용되기 때문에 투자자들은 주가연계예금의 특성을 파악하기 어려운 점이 있다. 구조의 복잡성과 발행규모의 증대에 따라 주가연계예금에 대한 연구의 중요성이 증가하고 있지만, 국내 주가연계예금 가치평가모형에 대한 실증적인 연구는 체계적으로 이루어지지 않고 있다.이에 본 연구에서는 국내에서 발행된 주가연계예금의 자료를 이용하여 주가연계예금의 가치평가모형을 실증적으로 검증하고자 한다. 2003년 3월부터 2005년 12월까지 발행된 주가연계예금 중 국내자산을 기초자산으로 한 상품을 분석대상으로 하였으며, 분석대상에는 일반 유러피언 옵션뿐만 아니라 베리어 옵션(Barrier Option), 디지털 옵션(Digital Option)등의 이색옵션(Exotic Option)이 내재되어 있다. 주가연계예금에 내재된 옵션의 평가모형에 따른 가격차이를 살펴보기 위해 고정이자율 옵션평가모형과 확률적 이자율 옵션평가모형을 사용하였으며, 변동성 추정방법으로는 역사적 변동성과 내재변동성 추정방법을 사용하였다. 그리고, 각 옵션평가모형에서 주가연계예금 구조에 따른 이론모형에 의한 판매시 평가가격과 실제 판매가격의 차이에 대해 알아보았다.
주가연계예금,이색옵션,확률적 이자율

An Empirical Study on the Pricing Model of Equity Linked Deposit

  • Bonil Ku
  • Youngho Eom
  • Hyunjun Ji
The market for Equity Linked Deposits (ELD) has been rapidly growing in Korea. Most ELDs can be decomposed into two components;straight bond and equity option. The latter is the more important part of the two because it primarily determines the characteristics of an ELD, which are quite different from those of a plain deposit product. The diversity of equity options in ELDs make it difficult for investors to evaluate the value of ELDs. This paper examines pricing models for ELDs based on data on ELDs issued from Mar. 2003 to Dec. 2005. The option features in ELDs covered in this study include exotic options like Barrier and Digital options as well as plain vanilla European options. We restrict our attention to products of which underlying assets are Korean equities or equity index. We calculate theoretical prices of ELDs in the primary market and compare them with issue prices to determine which pricing model is suitable for pricing ELDs. For the valuation of options embedded in ELDs, we use both historical and implied volatility estimates and assume stochastic or constant interest rates to see the influence of interest rate assumptions. Under each option pricing assumption, theoretical prices of ELDs are on average below issue prices. The interest rate assumptions have little effect on the price while the implied volatility model is better than the historical one in explaining issue price of ELDs. Also some factors driving the discrepancies between theoretic and issue price are identified. They include type of implicit derivatives, underlying asset, and so on.
Equity Linked Deposit,Exotic Option,Stochastic Interest Rate