재무연구 제 권 호 (2007년 4월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.1193~1210
pp.1193~1210
Information content of the KOSPI200 Option Volatility
Sang Won Hwang Pukyong National University, Busan, Korea
미래 변동성을 추정하는 방법으로는 과거의 가격정보를 이용하여 통계적으로 추정하는 방법과 시장에서 형성된 옵션가격으로부터 투자자들이 예측한 미래변동성을 추정하는 방법 이 있다. 옵션가격을 이용하는 방법에는 주로 블랙-숄즈 옵션가격 공식이 사용되어 왔으며 내재변동성(implied volatility, IV)으로 알려져 왔다. 이들 추정치들의 미래변동성에 대한 예측력을 연구한 논문들에 따르면 대체로 과거변동 성(historical volatility, HV)보다는 내재변동성이 사후적으로 실제 자료로부터 구한 실현변 동성(realized volatility, RV)과 더 높은 상관관계를 보이고 있어 정보효율성이 더 높은 것 으로 평가되고 있다. 그러나 블랙-숄즈 모형을 이용하여 구한 내재변동성(Black-Scholes implied volatility, BSIV)는 두 가지 측면에서 비판을 받아왔다. 첫째, 블랙-숄즈 모형이 시장에서 형성된 옵 션의 가격을 설명하는 것과는 괴리가 있기 때문에 그로부터 구한 내재변동성의 유용성에 대한 의문이 제기되고 있다. 둘째, 시장에서 관찰 가능한 옵션 중 일부 옵션만을 이용한다 는 점이다. 연구자들은 주로 등가격 옵션으로부터 구한 BSIV만을 이용하고 있어 다른 내가 격이나 외가격 옵션이 갖고 있는 정보는 무시되고 있다는 것이다. 본 연구에서는 Brittem-Jones and Neuberger(2000)가 제시한 변동성과 옵션가격간의 관 계를 이용하여 옵션가격에 내재된 변동성을 구하고자 한다. 그들이 제시한 변동성 공식은 어떤 특정한 모형에 의존하지 않고 관찰 가능한 옵션의 가격만의 함수로 나타내는 관계로 모델프리 내재변동성(model-free implied volatility, MFIV)이라 불린다. MFIV는 모형에 의 존하지 않으면서 모든 옵션가격을 이용하기 때문에 BSIV가 갖는 두 가지 문제점을 해결한 내재변동성이라 할 수 있다. Jiang and Tian(2005)은 미국의 SPX 옵션을 이용하여 MFIV 를 추정한 결과 HV나 BSIV보다 RV에 대한 예측력이 우월하다는 것을 밝히고 있다. 본 연구에서는 국내 KOSPI 200 지수옵션가격의 MFIV를 구하여 BSIV와 HV를 비교분 석하였으며, 그 결과 국내에서도 MFIV가 HV나 BSIV보다 정보효율성 측면에서 우월한 것으로 나타났다.
과거변동성,미래변동성,실현변동성,내재변동성,블랙-숄즈 내재변동성,모델프리 내재변동성
KOSPI200옵션 변동성의 정보효율성에 관한 연구
Sang Won Hwang
The method of estimating Future volatility(FV) is a forecast using information of historical price and option price that reflect market participants' expectations. When we make use of option price, usually apply Black-Scholes formula to forecasting volatility that is implied volatility. Following prior research on forecasting future volatility, implied volatility are highly correlated with realized volatility(RV) than historical volatility(HV) and more effective information. But Black-Scholes implied volatility(BSIV) has been criticized on two reason. First, implied volatility has been raised a question because option price of Black-Scholes formula is different than market price. Second, BSIV include only a part of information out of market price. Since all researcher use only BSIV of at-the-money option, doesn't consider any other information that is in-the-money and out-of-money option. We derive the implied volatility from information of volatility and option price building on the work of Britten-Jones and Neuberger(2000). Volatility formula is made rather a function of option price in the market than any particular model, then it is called model-free implied volatility(MFIV). As MFIV is not based on any special model and available strike price in the market is used to estimate, this is a efficient implied volatility solving two problems. Jiang and Tian(2005) found that MFIV is more efficient forecast for RV than BSIV and HV in the SPX option. In this article, we empirically test the forecasting ability and information content of implied volatilities(MFIV and BSIV) and historical volatility(HV) with KOSPI200 index option. And then we also found that MFIV is more efficient than BSIV and HV on information content.
