본 연구는 주가지수200선물수익률의 변동성 만기효과에 대해 분석하였다. 변동성이 잔여만기에 대해 U자형 만기구조를 갖는 것으로 나타났기 때문에 이에 대한 설명을 시도하였다. 이를 위해 두 가지 방향에서 기존의 연구를 확장하였다. 첫째 자료의 문제 때문에 만기효과가 과장되지 않도록 가격 및 거래량자료를 조정하였다. 둘째 조정된 자료를 이용하되 변동성 방정식에 예상치 못한 VTOI를 설명변수로 포 함하였다. 결과에 따르면 변동성의 U자형 만기구조는 자료의 문제로 인해 발생하였다 고 보기 어려웠다. 이 현상은 만기일이 멀 때 예상치 못한 거래량/미결제약정 의 비율이 높았기 때문인 것으로 판단된다. 즉 만기일이 멀 때 변동성이 큰 이유는 선물시장의 심도가 상대적으로 약하기 때문인 것으로 보인다.