최근 들어 기업의 사회공헌활동이 사회구성원으로서 당연히 수행해야할 임 무로, 또한 지속가능경영의 수단으로 세간에 오르내리고 있다. 또한 자본시장 에서도 공익적 목적을 강조하는 사회책임투자펀드에 대한 관심이 증폭되고 있다. 그러나 기업의 사회공헌활동이 기업가치의 극대화와 실질적인 관련이 있는가에 대한 연구는 아직 부족한 실정이다. 따라서 본 연구에서는 기업의 사회공헌활동이 기업가치와 어떠한 관계에 있는지를 실증분석하였다. 먼저 본 연구에서는 기업의 사회공헌활동이 명성구축을 위한 무형자산투자 로 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 반면 경영진의 재량에 따른 과잉투자 의 가능성과 사적효용의 증가를 위한 특권적 소비라는 측면이 부정적인 영향 을 미칠 수 있을 것으로 보아 기업들의 사회공헌활동이 기업가치와 역U자형 의 비선형관계에 있을 것으로 예상한다. 이를 위해 1999년부터 2005년까지의 비금융업 상장기업들을 대상으로 하여 Pooled OLS, 고정효과패널분석, 임의효과패널분석을 수행하였다. 그 결과 사 회공헌활동과 기업가치 간에 역U자형의 비선형관계를 확인하였으며 일부 분석에 서는 양의 선형관계를 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 종업원수 대비 기부금지 출규모, 기부금지출규모의 자연로그값을 독립변수로 사용하거나 Tobin's Q의 변 화량을 종속변수로 사용한 추가분석 및 극단치를 제거한 하위표본을 사용한 분석 에서도 동일하게 나타났다. 변수간의 내생성을 고려한 2SLS 분석을 통해 사회공 헌활동 지출을 많이 하는 기업이 기업가치가 높음을 확인할 수 있었다. 이상의 결과에서 우리나라 기업의 사회공헌활동이 기업가치와 양의 관계가 존 재하며 아직 최적지출규모에 비해 낮은 수준에 위치하고 있는 것으로 판단할 수 있다. 또한 사회공헌활동에 대한 지출규모가 현재보다 증가하여도 기업가치에 크 게 부정적인 영향을 미치지는 않을 것으로 보인다. 따라서 기업이 사회공헌활동 을 수행하는데 있어 기업가치에 미치는 비선형성을 감안하여 그 적절한 수준을 찾는 것이 중요할 것이다.