자본시장의 개방과 더불어 한국주식시장과 해외시장과의 연동성이 점차 증가하고 있는 추세에 있 어 이 분야에 대한 연구가 활발히 진행되고 있다. 기존의 국내연구는 한국-미국, 혹은 한국-중국등 의 주식시장 간 정보전이를 개별적으로 분석하고 있는데 반해 실제 주식시장의 참가자는 이들 시장 간의 정보를 통합하여 분석하여 투자전략에 이용하고 있다. 이러한 점을 인식 본 연구에서는 기존의 연구와 달리 한국-미국-중국 주식시장의 움직임을 GARCH모형을 이용 통합적으로 분석하여 각 시 장간의 정보전이현상을 파악하는데 연구의 목적이 있다. 특히 각 시장의 운영시간에 대한 시차의 존 재로 인해 특정 국가의 투자자가 이용할 수 있는 다른 국가의 주식 가격에 대한 정보가 한계가 있 음을 고려하여 다양한 정보의 전달 경로를 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 각 지수 수익률의 변동 폭이 일정하지 않고 불안정한 것을 나타내고 있으며 이러한 현상은 특히 중국 시장에서 두드러지게 발견되었다. 또한 변동성 집중현상 (volatility clustering)과 수익률의 자기 상 관관계가 발견되어 수익률을 모형화하는데 AR(1)-GARCH(1,1)모형이 필요하다는 점이 발견되었다. 둘째, 요한센 공적분 검정을 이용하여 3개국사이에 장기적 균형관계가 존재하는지를 분석한 결과 장기적인 균형관계를 나타내는 공적분 벡터가 존재하지 않음을 발견하였다. 셋째, 그랜져 인과관계 분석 결과 미국과, 한국의 주가수익률의 움직임은 3개국 모두의 주가 수익률예측에 도움을 주지만 중국주가 수익률의 움직임은 한국과, 미국의 수익률 예측에 도움을 주지 않는 것이 발견되었다. 또 한 미국에서 한국으로의 인과관계뿐만 아니라 기존의 연구에서 발견하지 못한 한국에서 미국으로의 인과관계도 존재하는 것으로 발견되었다. 넷째, VAR모형의 분석 결과 한국과 미국시장의 수익률은 각각 상대방 시장의 과거 수익률에 의해서 영향을 받은 것으로 나타나고 있으나 중국 시장의 경우 과거의 수익률들이 한국과 미국의 현재 수익률에 영향을 주지 못하고 있는 것으로 나타나 그랜져 인과 관계의 결과를 재확인 해 주고 있다. 반면, 한국과 미국의 과거 주가 수익률은 중국 시장에 영 향을 주고 있는 것으로 나타나, 한국과 미국 주가에서 나타난 것처럼 중국과 한국 및 미국과의 feedback 현상은 발견되지 않고 있다. 마지막으로 GARCH모형의 분석결과 한국의 주가는 미국과 중국의 주가에 통계적으로 유의한 반응을 나타내고 있으며 이들 외국 주가가 한국 주가의 움직임을 설명하는 정도도 크게 나타나고 있는데 반해, 미국은 한국의 주가에, 그리고 중국은 한, 미 양국의 주가에 유의한 반응을 나타내고 있으나 그 설명력은 상당히 미미한 것으로 나타났다. 특히 정보의 전달 경로는 미국의 전일 종가와 중국의 전일 종가가 국내 주가에 미치는 영향은 한국의 종가보다 는 시가에 미치는 전이효과가 약 1.5~2배정도 크게 나타나고 모형의 설명력도 3배정도 증가하여 정보전이효과 분석에 정보의 시간차이를 고려하는 것이 중요하다는 점이 발견되었다.