본 연구는 기초자산(Fama and French 25 포트폴리오)의 균형 가격산정함수(pricing kernel) 집합의 적률 하한을 차수별로 도출한 후 이를 이용하여 기존의 이론적 모형을 진단 하고 검정한다. 그리고 이 결과를 Hansen(1982)의 optimal GMM 검정과 Hansen- Jagannathan(1997)의 distance 검정 결과와 비교한다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기초자산(FF 25 포트폴리오 및 무위험자산)으로부터 도출된 적률 하한은 적률 차수가 높아질수록 체증적으로 증가한다. 그리고 이러한 현상은 적률 하한의 중심부에서 멀어질수록 심화된다. 기초자산 균형 가격산정함수의 이러한 특징은 이론적 가격산정함수의 적률 지체 현상이 비단 2차에만 국한하지 않는 일반적인 현상임을 시사한다. 둘째, 본 연구의 적률 진단 및 검정은 Hansen-Jagannathan distance 검정(H-J 검증)의 사 전적 진단 및 검증으로서 H-J 검증과 상호 보완적으로 사용될 수 있다. 이론적으로 적률 검 증은 H-J 검증에 대해 필요조건 관계에 있는데 실증결과는 이러한 관계를 잘 보여준다.