재무연구 제 권 호 (2008년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.1217~1245
pp.1217~1245
금융제약이 국내 제조기업의 성장에 미치는 영향에 관한 연구
김용환 한국산업은행 지식서비스산업실장
이윤재 숭실대학교 경제학과 교수
김문겸 숭실대학교 벤처중소기업학과 교수
본 연구의 목적은 국내 제조기업에 금융제약이 존재하는지 여부를 검정하고, 금 융제약이 존재하는 경우 기업성장에 어떠한 영향을 미치는지를 분석하며, 또한 국 내 금융시장의 발전이 기업의 금융제약을 완화시키는지 여부를 밝히는 데 있다. 이를 위해 본고에서는 국내 제조기업의 금융제약과 성장의 관계에 관하여 실증 분석을 실시하였다. 실증분석은 동태적 패널모형을 이용하였으며 GMM 분석방법을 사용하였다. 본고에 사용된 자료는 한국신용평가정보(주)에서 제공받은 1,096개 상 장제조기업을 표본으로 한 1990～2006년간 불균형 패널자료이다. 전체 기간에 대 해서는 물론 기간별, 기업군별 비교를 위해 외환위기 전후, 기업규모, 기업나이, 업 종별로 나누어 분석하였다. 실증분석에서는 기업의 현금흐름에 대한 성장의 민감 도를 금융제약의 대용변수로 사용하였다. 또한 현금흐름과 금융시장발전도의 교차 항을 추가하여 금융시장발전이 금융제약에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 실증분석 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 본 연구의 주요 설명변수인 현금흐름은 전체 기간을 대상으로 한 경우 기 업성장과 매우 유의한 양(+)의 관계를 나타내어 국내 제조기업들이 금융제약에 직 면하고 있음을 시사하였다. 기업군별로는 외환위기 이전 기업, 중소기업, 젊은 기 업, IT기업 등에서 금융제약이 큰 것으로 나타났다. 둘째, 실증분석 모형에 현금흐름과 금융시장발전도의 교차항을 추가하여 분석한 결과, 동 교차항이 기업성장과 유의한 음(-)의 관계를 나타내어 국내 금융시장의 발전이 제조기업의 금융제약을 완화시키는 것으로 분석되었다. 기업군별로는 외환 위기 이후 기업, 중소기업, 젊은 기업, IT기업에서 금융시장발전이 긍정적인 효과를 나타내고 있는 것으로 추정되었다.
금융제약,금융시장발전,기업성장
An Empirical Study on the Effect of Financial Constraints on the Growth of Korean Manufacturing Firms
Kim, Yong Hwan
Lee, Yun Jae
Kim, Moon Kyum
This study aims at exploring the existence of financial constraints and its effect on the growth of Korean manufacturing firms. It also tests whether the development of domestic financial markets mitigates the financial constraints or not. A dynamic panel model which includes a lagged dependent variable as an explaining variable is employed. In particular, Generalized Method of Moments(GMM) is used to consider the endogeneity of variables and heterogeneity among individual groups. An unbalanced panel data of 1,096 listed manufacturing firms, whose data are from KIS-Line database, for a period of 1990～2006 is used. In actual tests, I use the sensitivity of firm growth to a firm's cash flow as a proxy for the financial constraints. In later analyses, I include an interaction term, the cash flow multiplied by the degree of financial market development, to verify the effect of financial market development on the financial constraints. The main results of the empirical analyses are as follows: First, the cash flow, the most important independent variable in my study, has the most significant and a positive relationship with firm growth in the pooled sample. It shows that firm growth heavily depends on the firm's cash flow (internal funds), supporting my view that there exist financial constraints in Korean manufacturing firms. Meanwhile, firms in pre-crisis period, SMEs, young firms, and IT firms turn out to have relatively higher financial constraints. Second, the interaction term has a significant negative relationship with firm growth, suggesting that the promotion of domestic financial markets mitigates the financial constraints. It turns out that firms in post-crisis period, SMEs, young firms, and IT firms are benefited from the financial market development.
