재무연구 제 권 호 (2009년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.517~540
pp.517~540
국내 펀드시장에서 투자주체별 펀드선정능력에 관한 연구
유시용 중앙대학교 경영대학 경영학과
황승규 한국증권금융
본 연구는 Gruber(1996)와 Zheng(1999)이 제시한 펀드투자자의 펀드선정능력, 즉 스마트 머니 효과에 대하여 국내시장을 대상으로 Keswani and Stolin(2008)의 연구방법론을 사용 하여 실증 분석하였다. 분석결과를 요약하면 첫째, 분석기간 중 개인투자자의 자금증가율 이 기관투자자보다 크며 개인투자자와 기관투자자간의 자금흐름의 상관관계는 매우 낮 다. 둘째, 국내 펀드투자자는 스마트하다는 스마트머니 효과(smart money effect)의 존재 에 대한 어떠한 증거를 발견하지 못했다. 셋째, 펀드투자자의 펀드선정능력의 정도를 분석 하면 시장에서의 인기펀드가 비인기펀드보다 오히려 성과가 저조하다. 넷째, Zheng(1999) 의 정보효과(information effects)를 분석한 결과, 펀드자금흐름정보를 활용하여 역의 정보 효과가 존재하며 다섯째, 펀드규모의 효과를 분석하면 개인투자자의 경우 상대적인 성과 비교에서 대형펀드의 성과가 소형펀드보다 우수한 것으로 나타난다. 본 연구의 의의는 다음과 같다: 첫째, 펀드자금흐름의 두 가지 측정방법, 즉 펀드별 순 자산과 수익률에 기초한 내재적 측정방법과 펀드별 직접 측정방법을 비교분석하였다. 둘 째, 개인투자자(공모펀드)만의 기존연구에서 기관투자가까지 연구대상을 포함하여 분석을 시도하였다. 셋째, 펀드매입과 환매를 일별 데이터를 사용하여 보다 정교하게 자금흐름을 산출하여 스마트머니 효과를 분석하였다.
펀드자금흐름,펀드선정능력,스마트머니효과,정보효과,성과평가모형
Is Money Smart in the Korean mutual fund marketplace?
In this paper, we examined the smart money issue with Korean mutual fund data. The smart money hypothesis states that investor money is "smart" enough to flow to funds that will outperform in the future, that is, that investors have genuine fund selection ability. Gruber(1996), Zheng(1999) and Keswani and Stolin(2008) document that indeed investors make good decisions, that is, money is "smart". However Sapp and Tiwari(2004) find that this "smart money" effect no longer holds after controlling for stock return momentum. To examine the smart money controversy, we employ a Korean data set(January 2001 to May 2008) of monthly fund inflows and outflows differentiated between individual and institutional investors. Our data allow us to conduct a stronger test for the smart monet effect by using monthly data on exact fund flows, and to gain greater insight into investors' decisions by considering separately the buys and sells of individual and institutional investors. Using Carhart(1997)'s four-factors model and Keswani and Stolin(2008)'s methodology, we analyze empirical relationship between fund's risk-adjusted excess return and fund flows. The results are we can't find such evidences of smart money effect in Korean mutual fund marketplace. But the result from the trading strategies confirms adverse Zheng(1999)'s information effect, that is, investors can beat the market by investing in negative money flow, low money flow and large funds.
