본 연구는 주식대차거래가 주식시장의 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 연구 자료는 2008년 1월 2일부터 2009년 10월 30일까지 459거래일의 주식대차거래와 공매도, 코스피의 일별자료를 활용하였다. 유동성의 측정은 최근 비유동성 측정치로 널리 활용되고 있는 Amihud(2002)의 방법론을 사용하여 구하였고, 대차차입거래, 대차상환거래, 공매도, 외국인매도, 외국인매수 등 주식대차거래 관련 변수를 도출한 다음, 구체적으로 유동성에 미치는 영향에 대하여 Granger 인과관계 검정, 충격반응분석 및 분 산분해분석을 실시하였다. 연구의 결과를 요약하면 첫째, 유동성의 정도를 ANOVA 분석으로 비교해 본 결과, 대차거래가 활 발한 종목과 그렇지 못한 종목으로 구성된 두 포트폴리오간의 유동성 차이는 1% 유의수준에서 통계 적으로 유의함을 보였고, 유동성 차이는 주가 상승기보다 하락기에 차이가 더 커다는 사실을 발견하였 다. 둘째, Granger 인과관계 검정에서는 전제기간, 상승기와 하락기 모두 외국인매도와 공매도는 대차차 입거래에 선행하며 1~3일의 시차기간 동안 유의한 인과관계를 가지는 변수라는 것을 발견하였다. 이 것은 외국인투자자가 투자전략의 일환으로 프로그램 매도 또는 공매도를 위해 대차차입거래를 적극적 으로 활용하고 있음을 의미하는 것이다. 셋째, 주식시장의 유동성에 대하여 각 변수는 다음과 같이 나타났다. 즉, 추세상승기에는 외국인매수 및 외국인매도가 모두 유동성에 유의한 영향을 미치고 있으나, 두 변수 모두 하락기에는 유의하지 않 음을 발견하였다. 또한 대차차입거래는 유동성에 유의한 인과관계가 나타나지 않았으나, 추세상승기에 는 공매도가 익일의 유동성에 영향을 미치고, 하락기에는 대차상환거래가 2~3일의 시차를 두고 유동 성에 유의한 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 넷째, 대차거래가 유동성에 미치는 영향을 충격반응분석을 통해 검정한 결과, 주식시장의 유동성에 미치는 효과는 주식대차거래의 효과보다는 외국인매매 변수가 더 큰 충격을 주는 것으로 나타났다. 구 체적으로는 외국인매수와 대차차입거래는 비유동성값에 음(-)의 충격을 주므로 유동성을 증가시키는 반면, 외국인매도와 대차상환거래는 양(+)의 충격을 보이는 것으로 나타났다. 다섯째, 예측오차의 분산분해 분석에서는 외국인매수, 대차상환거래, 대차차입거래, 외국인매도의 순 으로 타 변수에 대한 설명력이 높게 나타남을 발견하였다.