본 연구에서는 위험회피를 목적으로 고안되어 한국거래소에 도입된 1997년 7월 이후, 다양한 투자기회를 제공하며 투자자들의 투자기회 확대 및 금융시장 확장에 기여하고 있는 주가지수 옵 션시장을 대상으로 이상수익률 현상과 그 원인에 대하여 분석하였다, 이를 위한 실증분석에 사용한 자료는 시장수익률로 KOSPI200지수, KOSPI200옵션의 일별 종가 자료와 49기간 이항분포모형으로 산출한 이론가격, 한국은행에서 발표하는 91일물CD금리 등이 다. 분석 자료들의 대상기간은 10년으로 1998년 1월물부터 2007년 12월물까지이다. 실증분석으 로 먼저 개별옵션 및 합성매도와 합성매수전략을 머니니스별로 구분하여 월간수익률을 산출하였 다. 각 전략에서 투자에 필요한 증거금대비 수익률을 산출하여 비교한 결과 외가격 합성매도전 략의 평균 월간수익률에 이상현상이 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 이상현상의 원인으로 소요증거금의 적정성, 투자자의 위험회피성향과 심리적 요인 등 을 들 수 있다. 옵션시장 활성화를 위한 증거금제도의 특성으로 인한 현상일 수 있음을 알아보 기 위하여 소요증거금 산출내역을 검토한 결과, 옵션 매도자들이 예탁하는 증거금의 규모에 대 한 검토가 필요할 것으로 보인다. 각 전략별 위험회피계수를 일반화적률법(GMM)으로 추정한 결 과, 옵션 외가격 합성매도전략의 추정 값이 크게 나타났다. 이는 월간수익률의 이상현상을 투자 자들의 위험프리미엄 요구에 따른 결과로 볼 수 있다는 의미이다. 마지막으로 시장의 이례현상 에 대한 투자자들의 심리적 요인이 반영되어 나타나는 투자행태가 원인일 수 있음을 확인하였 다.