본 논문은 자산유동화증권 가격의 과소평가를 발견하고 그 결정요인을 탐색한다. 이를 위해 무위험이자율을 차감한 자산유동화증권의 스프레드와 일반회사채의 스프레드를 단변량 비교하여 과소평가 여부를 검증한다. 또한 과소평가의 원인이 채권시장의 유동성요인에 기인하는 것인지 아니면 신용평가 등급과 관련된 신용위험에 기인하는 것인지를 검증하기 위해 자산유동화증권의 스프레드와 각 위험요인들 사이 다변량 회귀분석을 실시한다. 실증분석 기간은 1999년부터 2010년 상반기까지로서 자산유동화증권의 발행자료와 같은 기간동안 발행된 일반회사채의 발행 자료를 분석한다. 실증분석 결과 얻어진 주요한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 자산유동화 증권의 스프레드는 같은 등급의 일반회사채의 스프레드에 비해 지속적으로 높아서 자산유동화증 권이 과소평가됨을 보여준다. 이는 발행금액, 만기 등 여러 요인을 통제해서 살펴보아도 지속적 으로 나타난다. 둘째, 자산유동화증권의 과소평가는 실증분석 기간동안 꾸준히 지속적으로 나타 나서 채권시장의 일시적인 요인이 아니라 구조적인 요인에 의해 영향을 받음을 시사하고 있다. 셋째, 자산유동화증권의 스프레드는 만기, 신용등급 그리고 발행금액과 매우 유의적인 관계를 가 진다. 이중 발행금액은 자산유동화증권의 스프레드와 역(-)의 관계를 나타내서, 발행금액이 증가 하면 스프레드가 감소하는 모양을 보인다. 이는 자산유동화증권의 가격이 시장유동성에 매우 민 감하게 좌우된다는 것을 의미한다. 그러나 일반회사채의 경우 발행금액이 스프레드와 정(+)의 관 계를 나타내서 자산유동화증권과는 분명히 차별되는 모양을 보인다. 그러나 이러한 발행금의 영 향은 여러 신용관련 결정요인을 통제하면 그 영향이 사라진다. 넷째, Paired 스프레드를 비교분 석한 결과 자산유동화증권의 과소평가는 지속적으로 나타나서 과소평가의 결과가 강건함으로 보 여준다. 다섯째, Paired 스프레드에 대한 회귀분석 결과 앞서 회귀분석과 차이점은 발행금액의 유의성이 다른 요인들을 통제하고도 분명하게 나타난다. 마지막으로, 모든 회귀분석에서 신용등 급이외 자산유동화증권의 제요인이 선별적으로 스프레드에 영향을 미치고 있다. 특히 자산유동화 증권의 발행요인들은 매우 유의적으로 스프레드에 영향을 준다. 이는 신용등급이 모든 것을 반영 하지 못하고 다른 요인들이 추가적으로 영향을 미치는 것으로서 신용등급의 불완전성을 의미한다.