재무연구 제 권 호 (2011년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.248~282
pp.248~282
주식 시장과 주식형 펀드 수익률 및 현금흐름의 동태적 관계 : 개별 펀드 분석
고광수 부산대학교 경영대학
백미연 부산대학교
하연정 부산대학교
본 연구는 구조형 벡터 자기회귀 모형(SVAR: Structural VAR)을 이용하여 시장 및 개별 주식형 펀 드 정보의 동태적 관계를 검증하였다. 구조형 벡터 자기회귀 모형의 식별 문제를 기존 연구에 근거하여 제약한 이후, 시장 변동성, 시장 수익률, 펀드 수익률, 펀드 현금흐름의 관계를 분석한 결과는 다음과 같 다. 첫째, 4 변수 간의 관계에서 동시적인 효과가 중요하게 작용하였는데, 시장 변동성은 시장 수익률과 펀드 수익률에 동시적으로 음(-)의 영향을 보였으며, 시장 수익률은 펀드 수익률에 양(+)의 영향, 펀드 현금흐름에 음(-)의 영향으로 유의적인 효과가 있음을 보였다. 둘째, 펀드 수익률과 펀드 현금흐름 관계 에서는 개별 펀드별로 동시적인 효과가 달라짐을 확인하였다. 셋째, 분산 분해를 통해 펀드 현금흐름을 설명하는 변수가 일반 주식형 펀드와 KOSPI200 인덱스형 펀드에서 차이가 있음을 보여 주었는데, KOSPI200 인덱스형 펀드는 펀드 수익률이 펀드 현금흐름을 설명하는 주요 변수임을 알 수 있었다. 넷 째, 가설 검증을 통해 4 변수 간 동시적 관계가 매우 중요하게 작용하고, 시차 효과는 거의 없음을 보여 동시적인 효과를 고려한 구조형 벡터 자기회귀 모형이 변수 간 관계를 설명하는데 적절함을 확인하였 다. 본 연구는 기존 연구에서 나아가 시장 및 펀드 정보를 모두 포함하는 4 변수 구조형 벡터 자기회귀 모형을 이용하여 동태적 관계를 분석하였고, 과도 식별에 의한 가설 검증으로 변수간 동시적 관계의 중 요성을 확인하였다는 점에서 의미가 있다.
구조형 벡터 자기회귀 모형,동태적 관계,시장 정보,펀드 수익률,펀드 현금흐름
The Dynamic effects of market information and equity fund returns and flows : Individual fund level analysis
Kwangsoo Ko
Miyoun Paek
Yeonjeong Ha
Using a structural vector auto-regression (SVAR) model, this study examines the dynamic relationships among market volatility, market return, fund return, and fund cash flow on the individual fund level. The major empirical findings are as follows: First, contemporaneous effects among endogenous variables are very important for explaining the dynamic behavior of each endogenous variable. In the concurrent month, market volatility has statistically significant negative effects on both market return and fund return while merket return generally has a negative effect on fund cash flow. Second, the directions of the relationships between fund return and fund cash flow are not determinate in sign. Third, variance decomposition shows that fund return is most important for explaining fund cash flow in KOSPI200 index funds, not in aggressive equity funds. Finally, hypothesis tests by over-identification re-confirm the appropriateness of the SVAR to explain the dynamic relationships among market volatility, market return, fund return, and fund cash flow. This study contributes to the extant literature in the sense that the findings stress the importance of concurrent relationships.
