어제 많은 비율의 기관(외국인)이 매수한 주식은 오늘도 많은 비율의 기관(외국인)이 매수하는 경향이 있다. 이와 같은 군집거래의 일별상관관계를 자기자신의 전날 거래를 그대로 지속하는 부분과 동료집단의 전날 거래를 모방하여 거래하는 부분으로 분해한 결과, 두 요인 모두 일별상관관계에 유의하게 기여하고 있는 것으로 나타났다. 그러나 군집거래 이후 가격반전이 관찰되지 않기 때문에 기관 또는 외국인이 주식가격을 교란(destabilize)한다는 증거는 발견할 수 없었다. 특히 외국인의 경우 군집거래 이후 군집거래와 같은 방향으로 가격이 움직임으로써 외국인의 군집거래는 시장이 적정가격을 발견하는데 도움을 주는 역할을 하고 있다. 소형주일수록 동료집단의 전날 거래를 모방하여 거래하는 경향이 강하게 나타나며, 이는 정보의 잡음(noise)이 클 때 타인의 거래로부터 정보를 추론하려는 경향이 강해지기 때문이다. 기관투자자 중 특히 증권사, 투신운용사, 은행은 동종업계 회사들의 전날 거래를 모방하여 거래하는 정도가 가장 크며, 이는 동종업계와 다른 의사결정에 의한 투자실패시 평판저하를 우려하기 때문으로 해석된다. 기관과 외국인은 각각 상대방의 전날 거래와는 반대방향으로 매매하는 경향이 있다. 특히 소형주와 중형주에서 기관들은 정보우위에 있는 외국인의 매매와 반대 방향으로 군집거래를 함으로써 상대적인 성과열위에 놓이고 있는 것으로 보인다.