재무연구 제 권 호 (2011년 11월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.42~79
pp.42~79
한국 상장기업의 성장기회와 자본구조 선택에 관한 실증연구
오세경 건국대학교 경영대학 교수
김우성 건국대학교 경영대학 강사
본 연구는 기업의 성장기회가 자본구조 선택에 미치는 영향을 분 석하고, 이들 분석 결과를 통해 국내기업의 경우 어떤 자본구조이 론이 잘 부합되는지 여부를 밝히고자 하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 성장기회와 자본구조 선택 관계에서 시장가 대 장부가비율은 장부가부채비율과 유의한 정(+)의 관계를 보였으나, 시장가부채비율과 유의한 부(-)의 관계를 보였다. 이는 성장기회 와 장부가부채비율간에는 자본조달순서이론이, 성장기회와 시장가 부채비율간에는 상충이론과 수정자본조달순서이론이 잘 부합되는 결과로 보인다. 둘째, 성장기회를 세 그룹으로 나누어 분석한 결과 선행연구와 달리 회귀계수의 부호는 모두 일치하였으나, 그룹별로 다른 민감도를 보였다. 셋째, 자금부족분 변수를 통해 자본조달순 서이론을 검정한 결과는 부합하지 않으나 마켓타이밍이론을 검정 한 결과는 시장가부채비율의 경우에만 부합하는 것으로 나타났다. 마지막으로 성장기회와 은행차입금간에는 유의한 부(-)의 관계가 있음을 보았는데, 이는 고성장기회기업이 자신의 정보가 은행에 독 점화되고 지배될 것을 우려하는 홀드업(hold-up) 문제에 기인하는 것으로 보인다.
성장기회,자본구조,시장가 대 장부가 비율,은행차입금
A Study On Growth Opportunity and Capital Structure
Sekyung Oh
Woo Sung Kim
We examine how growth opportunities faced by Korean manufacturing firms may affect their financing decisions. The empirical implications are as follows ; First, growth opportunity is negatively associated with book leverage, consistent with simple pecking order theory. However, growth opportunity is positively related with market leverage, in line with trade-off theory or modified(complex) pecking order theory. Second, high growth opportunity firms are less "sensitive" to debt ratio than their low peers are. Third, our data appears to agree with market timing theory only when market leverage is used. Finally, growth opportunity is negatively correlated with bank loan, lending support to hold-up hypothesis.
growth opportunity,book leverage,market leverage,capital structure theory
