본 연구는 지수 ELW 분 단위 자료를 이용하여 LP(Liquidity Provider: 유동성공 급자) 체결 호가패턴을 고빈도 거래자(High Frequency Trader: HFT)의 레버리지 (leverage) 거래전략과 관련지어 분석하였다. 이를 위하여 잔존만기 및 거래 시간 대별로 LP의 매수/매도 독점우위를 LP보유수량변화로 살펴보고 ELW와 동일한 수익구조를 갖는 장내옵션과 상대적 가격괴리인 PDR(Price Disparity Ratio) 및 절 대적 변동성 괴리인 VD(Volatility Disparity)를 이용하여 LP 호가패턴을 분석하였 다. 첫째, 일중 ELW 체결이 빈번하게 이뤄지며 개장 초에는 LP 매도우위, 장중에는 LP 매수/매도 경쟁상태, 장 종료시에는 LP 매수 우위임을 확인 할 수 있고 잔존 만기가 짧거나 외가격인 ELW에 대한 LP와의 거래 비중이 높음을 확인 할 수 있 었다. 이런 현상은 몇 틱(tick)의 이익을 얻고자 빈번한 거래를 하는 고빈도 거래자 는 수익이 발생할 확률이 동일하다는 전제아래 시간가치 감소 및 외가격으로 가격 이 싸진 ELW를 거래함으로써 수익률을 높일 수 있기 때문에 발생한다. 둘째, 시간대별로 LP 보유수량 변화는 예상과 달리 장 종료 전 까지 ELW 매도 우위를 보이다가 장 종료 시에는 매수우위 형태를 만기와 무관하게 보인다. 잔존 만기 3주 이내에서는 보유수량 변화량이 점진적으로 줄어드는 현상을 보이고 있는 데, 이는 ELW 시장참여 투자자의 보유수량이 증가하여 많은 거래비중이 LP와 일 반투자자간의 거래에서 일반투자자 간의 거래로 전이된 것으로 추측된다. 세째, 잔존만기가 짧아짐에 따라서 ELW의 시간가치 감소로 PDR의 분모인 ELW가격은 감소함에도 불구하고 PDR은 우하향하는 현상을 보인다. 이 결과는 최 혁, 우민철(2011) 연구와 같이 시장의 유동성에 긍정적인 영향을 준다는 점에서는 일치하나 본 연구결과는 이런 현상이 나타나는 메카니즘을 고빈도 거래자의 레버 리지 거래전략과 연관하여 분석하였다는 점에서 학문적 및 실무적으로 기여하는 바가 크다. 마지막으로 장내옵션에서 관측되는 기초자산 괴리도에 따른 변동성 스마일 현상 과 같이 유사한 패턴으로 잔존만기에 따른 VD의 스마일 현상이 관측된다.