대리인 비용을 줄이기 위해 설계된 스톡옵션 제도가 경영진에 대한 과도한 보상을 가능 하게 했으며, 본래의 순기능에서 벗어나 금융부실의 주요 원인이라는 의문이 제기되었다. 그 러나 스톡옵션 제도가 실제 금융부실의 주요 원인이었는가에 대한 학술적 분석이 미흡한 상 태에서 대부분의 은행들은 스톡옵션 제도를 폐지하였다. 이에 실증적인 분석을 통해 스톡옵 션의 공(功)인 효율성 증대효과를 계량적으로 파악하여 스톡옵션 과(過)인 사회적 비용에 저울질한 효과적인 보상체계를 설계하고자 하는데 있다. 본 연구는 확률적 프런티어 (Stochastic Frontier) 모형을 이용하여 스톡옵션과 은행장의 경영 효율성 증대와의 관계를 분석하였다. 또한 스톡옵션 부여 후 행사시점까지 은행장의 효율성 증대 변화를 조사하여 부여된 스톡옵션 수량 및 시점에 따른 은행장의 노력수준 변화를 분석하였다. 이를 위해 2000년1분기부터 2009년4분기까지 10개 은행의 은행장에게 부여된 스톡옵션 자료 및 각 은 행의 분기별 재무정보를 이용하였고, 은행의 성과지표는 순이자수익률과 총자산순이익률로 보았다. 그 결과 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 은행장은 순이자수익률 및 총자산순이익 률을 높이기 위해 효율성을 증대시켰으나 스톡옵션 부여수량 증가에 따른 효율성 증가율은 점차 줄어들어서 역 U자 형태를 보였다. 스톡옵션 부여수량 증가에 따른 효율성 증대효과는 토빈Q와 시장지수대비 초과수익률과 같은 시장지표에서도 유의적으로 나타났다. 이는 스톡 옵션 부여가 경영자로 하여금 주가를 높이는데 활용되었음을 알 수 있다. 또한 스톡옵션 행 사시점에 가까워질수록 은행장은 순이자수익률 보다는 총자산순이익률과 같은 회계 성과지 표를 높이는데 더 노력하는 것으로 나타났는데, 이는 성과연동형 스톡옵션의 목표성과지표 제고에 집중하여 행사 가능한 스톡옵션 수량을 더 많이 확보하기 위한 목적과 주가상승에 긍정적 영향을 주어 행사 후 이익실현을 극대화하기 위한 목적으로 볼 수 있다. 본 연구는 효율성 분석을 통해 달성된 성과 속에서 은행의 수익성을 높이는데 은행장이 얼마나 기여했 는가를 추정하였다. 효율성 지표를 추가하여 기존의 성과지표를 보완한다면 성과와 연동된 보상체계를 설계하는데 유용한 분석기법이 될 것이다.