본 논문은 지정가 주문의 실무적으로 활용 가능한 두 가지 옵션 특성을 한국거래소 유가증 권시장에 상장된 460개 종목의 주문집계장 자료를 대상으로 실증적으로 분석했다. 첫 번째 분 석은 현행 주문집계장의 공개범위내에서 지정가 주문의 가치를 블랙-숄즈 옵션가격결정모형으 로 평가했다. 콜옵션에 해당하는 매도 지정가 주문과 풋옵션에 해당하는 매수 지정가 주문을 블랙-숄즈 옵션가치로 평가할 결과, 주문공격성이 가장 높은 최우선 매도 지정가의 옵션가치의 평균금액은 170원으로 기초자산가격 대비 1.03%였으며, 최우선 매수 지정가의 옵션가치의 평 균금액은 52원으로 기초자산가격 대비 0.38%였다. 옵션가치는 주문의 공격성이 낮을수록 감소 하는 경향을 보이는데, 이는 외가격 상태가 심화될수록 시장가 주문 제출자의 행사가능성이 낮아짐을 반영하는 것이다. 또한 공격성이 높은 지정가 주문일수록 잠재적 손실이 크기 때문 에 이에 대한 보상의 의미로 지정가의 옵션 프리미엄이 높다고도 볼 수 있다. 이러한 옵션가 치는 현재 매매비활발 종목을 대상으로 시행되고 있는 지정 유동성 공급자 제도에서 유동성 공급자의 수수료 산정시 활용될 수 있다. 지정가 주문에 내재된 옵션의 두 번째 특성을 분석 한 대상은 지정가의 매수-매도 잔량 비율의 단기적 주가 변동에 대한 예측력과 가격발견에 관 한 내용이다. 주문집계장의 매수 잔량은 풋옵션 발행 물량이며, 매도 잔량은 콜옵션 발행 물량 에 해당한다. 따라서 투자실무의 기술적 분석에서 활용되는 풋-콜 거래량 비율은 주문집계장의 매수-매도 잔량 비율로 표현될 수 있다. 접속매매시간의 5분 간격 매수-매도 잔량 비율과 수익 률간의 선·후행 관계를 분석한 결과, 두 변수간에 원활한 정보가 유입되어 가격발견 과정을 효 율화시키는 것으로 나타났다. 최우선 단계 매수-매도 잔량은 주가 변동을 일방적으로 주도하는 경향이 강했지만, 주문의 공격성이 낮은 외가격 옵션이 포함될수록 이러한 일방적 정보 이전 관계의 통계적 유의성은 낮아지는 반면 상호 양방향적 정보전달 관계가 강해졌다. 이같은 실 증분석 결과는 공격성이 낮은 지정가 주문 제출자들일수록 과거 주가 정보에 의존하는 추세 추종적 거래 행태를 따르며, 시장가 주문 거래자들은 이러한 거래 패턴을 이용하여 유동성을 소비하는 것으로 해석된다.