재무연구 제 권 호 (2013년 5월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.1275~1296
pp.1275~1296
가격발견지수(PDI)의 제안과 가격발견요인에 관한 연구
백재승 한국외국어대학교 국제경영학과 교수
염명훈 학술대회 발표자, 키움증권 글로벌영업팀장
류두진 연락담당저자, 중앙대학교 경제학부 교수.
본 연구는 가격발견효과를 측정하기 위하여 실무적으로 널리 활용될 수 있는 가격발견지 수(PDI: price discovery index)를 제안하고, PDI를 활용하여 가격발견요인과 가격발견효과 에 관하여 살펴본다. PDI를 활용할 경우, 변수들의 가격발견효과에 대한 비교가 쉽고, 변수 별 PDI 값이 독립적인 의미를 가지게 된다. PDI의 유의성을 확인하기 위하여 PDI를 이용한 가격발견효과 측정결과와 기존문헌의 방법론인 VAR모형의 회귀분석을 활용한 분석결과를 비교한다. 또한, 유동성, 변동성, 투자주체가 가격발견요인으로써 유의성이 있는가를 분석한 다. 이를 위하여 유동성을 측정하는 변수로 거래량, 거래대금, 미결제약정을 고려한다. 변동 성을 측정하는 변수로는 내재변동성, 역사적 변동성을 설정한다. 투자주체로는 개인, 기관, 외국인을 구분하여 각 투자주체의 매매비중의 변화가 가격발견효과에 미치는 영향을 살펴본 다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, PDI를 이용한 가격발견효과 분석결과가 VAR모형 회 귀분석을 활용한 기존문헌의 결과를 지지하고 있다. 이는 PDI가 가격발견지수로써 역할을 한다는 의미이다. 둘째, 변동성과 가격발견효과 간에 음(-)의 유의성을 확인하였다. 하지만, PDI와 거래량 간의 유의성은 분명하지 않았다. PDI와 투자주체별 매매비중 간에도 의미있 는 유의성이 발견되지 않았다. 즉, 거래량 및 투자주체별 매매비중의 추이가 가격발견효과 에 미치는 영향은 명확하지 않았다.
가격발견,변동성,유동성,투자주체
The Introduction of PDI and the Analysis of the Price Discovery Factors
This study is conducted to propose and analyze PDI(price discovery index) in order to measure the price discovery effect. Using PDI makes it easier to compare the price discovery effect and thus each factor is independently meaningful. In order to verify the meaningfulness of PDI, this paper is summarized to compare the analysis result of the discovery effect by using the measurement results of the price discovery effect by PDI and VAR model of regression analysis. Also, analysis conducted to verify each factor such as liquidity, volatility and investors have a consequence for price discovery factors. In order to verify this analysis, the volume, trade value and open interest are considered as variables to measure the liquidity. The implied volatility and historical volatility are applied as observed variables to measure the volatility. For investors, dividing into individual, institutional and foreign investors, the analysis conducted on the effect of the market share changes of each investor group on the price discovery effect. The result of this empirical paper is summarized as follows. First, the result of the analysis on the price discovery effect using PDI is in accord with the price discovery effect using the VAR model regression demonstrated by an existing paper. This means the PDI plays an important role as the price discovery index. Second, the study showed that there is an inverse relationship between the volatility and the price discovery effect.
