본 논문은 2001년부터 2012년까지 KOSPI시장 1,305건의 합병공시를 대상으로 사건연구 방법을 통해 비관련 다각화 합병의 경우 Diversification premium과 Diversification discount의 존재유무를 확인하여 기업의 합리적인 의사결정에 따른 다각화합병의 성장동력변수를 인수기업의 재무적 특성변수에서 찾고자 하였다. 기업은 다각화전략을 통하여 성장을 도모하려는 경향이 있기 때문에 이러한 성장동력 요인이 다각화합병의 동기가 될 수 있음을 제기하였다. 성장율(Growth rate)은 내부유보율(b)*자기자본수익률(ROE)로 나타낼 수 있으며, 이에 따라 본 연구에서는 자기자본수익률을 성장동력변수로 보고 기업의 성장동력과 다각화 효과가 어떤 관계를 갖는지를 분석하였다. 그 결과 KOSPI시장에서 다각화합병은 Diversification effect에 있어서 Diversification Premium 보다 Diversification Discount가 훨씬 강하게 나타나고 있음에도, 성장율함수의 파라메타인 자기자본수익률이 높은 기업들이 다각화합병을 할 때에는 그 시너지 효과가 매우 커서 시장에서 높은 초과수익률을 올리고 있음을 발견하였다. 이는 자기자본수익률이 한국 시장의 다각화 디스카운트를 극복할 수 있는 좋은 성장동력 변수가 될 수 있음을 최초로 증명한 것이다. 한편, 다국적합병(multinational M&As)에 있어서는 한국기업이 외국기업을 인수한 경우 공시효과가 긍정적으로 나왔으나 자기자본수익률과의 교차회귀분석에서는 일부 유의적인 음(- )의 관계를 보이고 있음을 발견하였다. 또한, Moeller, Schlingemann, and Stulz(2004), 변지호, 안소림(2007)의 연구결과와 같이 본 연구에서도 소규모 합병기업에 대한 시장반응이 대규모 합병기업에 비해 크게 나타나 최근까지도 합병 인수기업의 규모효과는 존재함을 알 수 있었으며, 이러한 규모효과는 자기자본수익률에 따라 다르게 나타나지는 않았다.