재무연구 제 권 호 (2020년 8월)
Asian Review of Financial Research, Vol., No..
pp.568~608
pp.568~608
지분매입 인수거래의 프리미엄과 주가반응
박진 성균관대학교 경영대학
서정원 성균관대학교 경영대학 교수
본 논문은 2009-2017년 기간 발생한 160건의 상장회사 간 지분매입 인수거래를 대상으로 거래 프리 미엄과 공시 주가반응을 분석하였다. 분석 표본에는 인수기업(acquirer)이 피인수기업(target)의 지분을 5% 이상 취득하는 경우를 포함하였으며, 거래 프리미엄은 1주당 거래가격과 피인수기업의 공시 직전일 (또는 1주일 전) 종가 간의 차이로 정의하였다. 분석 결과, 취득지분의 크기와 거래 프리미엄 간에는 통 계적으로 유의한 양(+)의 선형관계가 존재하였으나, 거래 프리미엄의 중간값은 0에 가깝고 음(-)의 값을 가지는 건수가 절반에 달해 상장회사 간 지분매입 거래시 양(+)의 프리미엄을 지불하는 것은 일반적이 지 않았다. 인수기업 자산대비 거래대금이 클 경우 거래 프리미엄이 높았으나 영업성과가 좋거나 대주 주 지분율이 높은 인수기업일수록 거래 프리미엄을 덜 지급하는 것으로 나타났다. 누적초과수익률(CAR)을 사용해 지분매입 거래 공시에 대한 인수기업과 피인수기업의 주가반응을 분 석한 결과, 인수기업의 CAR(-2, 2)의 평균은 유의성이 없었으나 피인수기업의 CAR(-2, 2)의 평균은 1.6%로 유의적이었다. 따라서 지분인수 거래는 평균적으로 인수기업보다는 피인수기업에 긍정적인 주가 반응을 이끌어내는 것으로 보인다. 한편 CAR(-2, 2)을 종속변수로 설정한 회귀분석 결과 인수기업의 주 가반응은 거래 프리미엄이 크거나 피인수기업의 영업성과가 좋을수록 높았으며, 피인수기업의 주가반응 에는 뚜렷이 영향을 미치는 요인이 발견되지 않았다. 거래 프리미엄이 음(-)인 경우가 절반 정도나 되며 피인수기업의 공시 주가반응이 평균적으로 양(+) 이라는 관측은 “강제 공개매수제도를 택하지 않는 현 법제도 하에서 지분매입 거래의 프리미엄 혜택 은 피인수기업 대주주에게만 돌아간다”는 비판적 의견을 지지하지는 않는다.
지분매입,거래 프리미엄,인수합병,주가반응,공시효과
Premiums and Stock Price Responses in Equity-Stake Purchase Deals in Korea’s Stock Market
Jin Park
Jungwon Suh
This paper examines a sample of 160 equity-stake purchase deals between listed companies over the period 2009-2017. The sample consists of deals in which acquiring firms buy at least 5 percent of the target’s common stock but does not include mergers or acquisitions of the target’s entire equity. Deal premium is measured by the difference between the deal price (per share) and the target’s share price one day or a week before the deal’s announcement. Our investigation shows that, although deal premium tends to increase with the size of equity stake in the target, deal premium is negative in about half of the sample and its median value is close to zero. Our regression results show that deal premium is positively associated with the won value of the deal size relative to acquiring firms’ assets, but negatively associated with the quality of acquiring firms (as measured by operating return on assets) and the size of inside ownership of those firms. We also analyze stock price responses to deal announcements for acquiring firms and targets. For acquiring firms, the mean of their stock price responses, as measured by CAR(-2, 2), is not statistically significant, but their CAR(-2, 2) tends to increase with deal premium and the target’s operating performance. For target firms, the mean of their CAR(-2, 2) is significantly positive (about 1.6 percent), but we cannot identify factors that are systematically associated with their CAR(-2, 2).
