황동민 숭실대학교 금융학과 석사과정(Department of Finance, Soongsil University)
박찬 숭실대학교 금융기술융합학과 박사과정(Department of Finance and Technology Convergence, Soongsil University)
양기성 숭실대학교 금융학부 조교수(School of Finance, Soongsil University)
본 연구는 국내 주식시장의 위험-수익 관계를 종합적으로 분석하고 투자전략 측면에 서 활용하는 방안을 논의한다. 이를 위해 장기 및 단기 총 변동성, 체계적 변동성, 고유 변동성, 시장베타 8개의 위험측도를 사용하여 1990년 7월부터 2021년 12월까지 의 국내 유가증권시장의 위험-수익 관계를 분석하고, 그 결과를 이용하여 국내 저위험 관련 ETF의 수익성을 개선하기 위한 다양한 실험을 수행하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 기간에서 국내 주식시장의 저위험 이상현상은 일별 수익률을 사용하 여 측정한 단기 변동성 지표들에 대해서만 유의하였다. 저위험 프리미엄의 크기는 롱-숏 포트폴리오는 소형 성장주 그룹에서, 매입 포트폴리오는 소형 가치주 그룹에서 크게 나타났다. 둘째, 위험-수익 관계와 그 유의성은 위험측도와 기간별로 상이하였 다. 셋째, 위험측도별 저위험 프리미엄 사이의 인과관계를 분석한 결과 국내 주식시장 의 저위험 이상현상은 고유 변동성에 의한 것임을 확인하였다. 마지막으로, 실증 분석 결과를 바탕으로 국내 주식 저위험 ETF 기초 지수의 수익성을 개선하기 위한 31가지 수정안을 분석한 결과 투자성과가 유의하고 강건하게 향상되는 것을 확인하였다. 본 연구는 강건성과 위험 측도별 저위험 프리미엄간 관계 등 다양한 측면에서 국내 주식 시장의 저위험 이상현상에 대한 이해도를 높이고, 투자상품 개발을 위해 실증 결과를 활용하는 실무적인 방안을 구체적으로 제시하였다는 의의를 갖는다.
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A Study on the Low-Risk Anomaly Pattern in the Korean Stock Market and Its Application to Portfolio Management
Dongmin Hwang
Chan Park
Kisung Yang
This study comprehensively analyzes the patterns of risk and return relationship in the Korean stock market and applies them to portfolio management strategies. Total eight number of risk measures - long and short term total volatility, systematic volatility, idiosyncratic volatility, and market beta - are employed to analyze the risk-return relationship in the KOSPI market from July 1990 to December 2021. Furthermore, based on the results of the analysis, we conduct various empirical experiment to improve the profitability of the low-risk related ETFs traded in the Korean stock market. The key findings are as follows: First, we observe that the low-risk anomalies are significant over the entire period only for the short-term volatility measures. Small-growth groups show greater low-risk premiums for long-short portfolios, whereas small-value groups exhibit higher low-risk premiums for long-only portfolios. Second, the low-risk anomalies are not robust across the risk measures and measurement periods. Third, as a result of the causality analysis between the risk premiums from the different risk measures, we find that the low-risk anomalies in the Korean stock market are primarily driven by idiosyncratic volatility anomaly. Lastly, we find that the definition of underlying indices of the low-risk related ETFs currently traded in the Korean stock market does not adequately reflect the empirical patterns of the risk-return relationship. If we modify them in accordance with our empirical findings, the profitability of the low-risk indices significantly improve with robustness. This study has contributions in that it deepen the understanding of the low-risk anomalies in the Korean stock market and proposes practically useful applications of them to enhance portfolio management strategies.
